【投资要点】

    人造金刚石老牌制造商，培育钻石业务带动公司盈利高增。1）公司以往专注于工业金刚石制造，2021 年以来用于消费领域的培育钻石业务高增，2021 年H1 培育钻石营收0.89 亿元，达到2020 年全年的2.4倍，营收占比从2020 年的16%提高到2021 年H1 的41%。公司工业产品的稳定增长和培育钻石产能的迅速扩张有望进一步释放公司业绩，根据业绩预告，2021 年度预计实现归母净利润2.32-2.45 亿元，同比增长217.14%-234.95%。2）产品结构向高毛利率培育钻石业务的倾斜，带动公司整体盈利能力提升。分业务来看，2020 年公司工业用金刚石毛利率为40%，培育钻石毛利率为67%。2021 年H1 培育钻石占比的提升使得公司整体毛利率从2020 年的43%增长至2021 年H1 的65%。

    培育钻石行业高速增长，供不应求趋势持续利好上游生产商。1）供给端：2020 年全球培育钻石毛钻产量720 万克拉，渗透率达到6%。

    预计2025 年培育钻石毛钻渗透率提升至15%，全球/中国毛钻市场规模分别达到493 亿元/296 亿元，未来5 年CAGR 分别为22%/32%。2）需求端：2020 年培育钻石零售市场美国占比82%，中国仅8%尚处于起步阶段。消费端增长的驱动一是培育钻石明显的性价比优势，二是品牌商的市场教育带动消费者认知度的提升。预计中国培育钻石珠宝市场规模未来5 年CAGR46%。3）整体产业链符合微笑曲线，上游生厂商毛利率约60%，中游加工商毛利率约10%，下游珠宝零售商毛利率约60%。公司位于产业链上游，技术和资金壁垒较高，在行业供不应求状态的持续下，有望维持高毛利率。

    公司设备先进技术持续优化，募资扩产带动产能快速释放。1）公司在核心技术方面拥有多项专利，技术进步带来培育钻石质量的提升和产品结构的改善，最终表现为产销量的增长和产品均价的提升。公司培育钻石均价从2020 年全年的273 元/克拉大幅提升至2021 年Q1 的657 元/克拉。2）由于六面顶压机价格较高，快速扩产对资金的要求较高，本次IPO 共募资5.91 亿元，5.16 亿元投入智能化工厂建设，其中3.36 亿元用于新购六面顶压机320 台。参考2021 年6 月末公司六面顶压机装机量483 台，2018-2020 年培育钻石产能利用率持续高于96%，大幅扩产有望突破产能瓶颈限制，打开培育钻石业务天花板。

    【投资建议】

    基于新工厂的陆续投产带来培育钻石和工业用金刚石产能的稳步增长，技术研发带来培育钻石销售占比和产品质量的提高，我们上调对公司2021-2023 年营业收入和归母净利润的预测。预计2021-2023 年，公司营业收入分别为5.32/9.16/14.50 亿元，同比增速分别为117.22%/72.25%/58.26%；归母净利润分别为2.44/4.30/6.85 亿元，同比增速分别为234.53%/75.91%/59.49%；EPS分别为4.04/7.12/11.35 元/股;对应PE 分别为69/39/24 倍。我们认为培育钻石有望打开新的消费市场，同时公司工业级金刚石稳定增长，综合来看，给予公司2022 年53 倍PE，对应目标价377.36元，上调至“买入”评级。

    【风险提示】

    产能投放不及预期；

    消费者认知度提升不及预期；

    行业竞争加剧。