事件：公司发 布 2023 年年度报告。报告期内，公司实现营收 10.67 亿元，同比-4.95%；归母净利润0.75 亿元，同比-29.17%；基本每股收益0.19 元。其中，公司第四季度单季实现营收3.06 亿元，同比+9.4%；归母净利润0.24 亿元，同比+3.13%。

    　　毛利率全年微增，费用率有所提升，净利率同比下滑。

    　　毛利率方面，2023 年，公司综合毛利率为23.57%，同比+0.11 pct。其中，23Q4单季毛利率为25.59%，同比+3.3 pct，环比+1.58 pct。

    　　费用率方面，2023 年，公司期间费用率为15.67%，同比+1.73 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.43% / 7.89% / 3.71% / 1.65%，同比分别变动+0.21 pct / +0.54 pct / +0.18 pct / +0.81 pct。

    　　净利率方面，2023 年，公司净利率为6.47%，同比-2.88 pct。其中，23Q4 单季公司净利率为6.94%，同比-1.1 pct，环比+0.68 pct。

    　　工业用纸包装推进客户拓展，产能布局支撑业绩增长。2023 年，公司工业用纸包装业务实现营收7.71 亿元，同比+3.09%。未来公司将持续拓展新客户实现增量，并跟随存量客户增长，在长期合作中通过综合优势实现客户采购份额的提升。同时，公司投资进行产能扩张，规划3.66 亿条工业用纸包装袋产能，未来释放将支撑业绩增长。

    　　复合塑料包装静待奶酪棒需求修复，盈利能力有望逐渐改善。2023 年，公司复合塑料包装业务实现营收1.67 亿元，同比-32.86%，主要是因为：终端奶酪棒市场单价较高，受到消费力下降影响，进而导致公司订单量下滑。展望未来，奶酪棒短期需求将自底部持续修复，中长期将充分受益于奶酪行业渗透率和人均消费提升。此外，订单下降导致固定成本分摊增加，2023 年复合塑料包装毛利率降至20.86%，同比-7.96 pct，未来伴随订单恢复，盈利能力有望持续改善。

    　　战略布局光伏新质生产力，空间广阔有望快速增长。公司基于现有资源能力切入光伏背板膜、复合材料边框领域，并同尚德电力签订战略合作，产能落地有望获取大额订单。据CPIA 统计数据，2023 年，全球光伏新增装机达到390GW，同比增长69.57%， 预计2028 年保守/乐观情况下将分别达到487 /562GW，5 年CAGR 分别为4.54% / 7.58%。

    　　投资建议：公司深耕工业用纸包装， 产能释放支撑扩张，复合塑料包装底部持续向好，战略布局光伏新质生产力，未来有望实现快速成长，预计公司2024/ 25 / 26 年能够实现基本每股收益0.3 / 0.41 / 0.61 元，对应PE 为33X / 24X/ 16X，维持“ 推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨的风险、下游需求不及预期的风险、新业务销售不及预期的风险、市场竞争加剧的风险