事件：公司发布2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营收5.58 亿元，同比提升8.27%；归母净利润0.57 亿元，同比下降28.06%；基本每股收益0.14 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收2.87 亿元，同比提升4.71%；归母净利润0.25 亿元，同比下降30.88%。

    　　原材料价格及疫情期间运费上涨，公司毛利率同比大幅下降。报告期内，公司综合毛利率为24.52%，同比下降6.14 pct。其中，22Q2 单季毛利率为22.38%，同比下降6.52 pct，环比下降4.39pct。2022 年上半年，公司毛利率同比大幅下滑，主要是因为：报告期内，原材料价格及疫情期间运费涨幅较大。

    　　期间费用率有所增长，公司净利率显著下降。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为14.47%，同比增长1.07 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.21% / 7.54% / 3.72% / 1.01%，分别同比变动+0.24 pct / +0.86 pct / +0.34 pct / -0.36 pct。公司管理费用率有所提高，管理费用同比提升22.14%，主要是因为管理人员人数及职工薪酬同比增加。净利率方面，2022 年上半年，公司净利率为10.02%，同比下降5.07 pct；22Q2 单季公司净利率为8.52%，同比下降4.25 pct，环比下降3.08 pct。

    　　复合塑料包装稳健增长，食品及添加剂行业需求快速扩容。产品端来看，报告期内，公司工业用纸包装实现营收3.64 亿元，同比增长2.12%；复合塑料包装实现营收1.37 亿元，同比增长10.65%。

    　　下游应用来看，食品及食品添加剂行业实现营收2.77 亿元，同比增长21.92%；化工行业实现营收1.55 亿元，同比增长0.27%；建材行业实现营收0.98 亿元，受房地产行业景气度下行影响，同比下降15.15%。

    　　生产能力&客户资源优势，驱动公司长期成长。生产能力方面，公司在工业用纸包装方面拥有4 条德国 W＆H 全自动 CNC 数控生产流水线，在复合塑料包装方面拥有6 套先进生产设备、一条智能生产流水线，建立了快速响应、大批量保障供应、质量稳定、柔性化生产的突出优势。客户资源方面，公司享有客户数量多、规模大、多元化的多重优势。目前，公司已服务食品、化工、医药中间体等多行业客户超过700 家，以世界 500 强和行业龙头为主，包括陶氏、东方雨虹、妙可蓝多、伊利等国内外知名工业及消费类企业。龙头客户的大规模需求，有利于公司通过规模化生产及原材料的大规模采购获取成本优势，从而提升盈利空间；多元化行业的客户资源亦有利于分散公司经营风险，保持业绩增长的稳定性。

    　　投资建议：公司为我国包装行业细分龙头，工业用纸包装稳健发展，复合塑料包装绑定奶酪行业头部企业，未来有望维持高增长，预计公司2022/ 23/ 24 年能够实现基本每股收益0.44 / 0.55 / 0.68元/股，对应PE 为23X / 18X / 15X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。