包装细分领域龙 头，工业用纸包装、塑料包装双轮驱动未来成长。

    公司深耕包装行业近16 年，为客户提供工业与消费包装产品的软体包装一体化解决方案，以工业用纸包装为基础，横向拓展塑料包装。截至2021 年，公司营业收入达到11.2 亿元，同比增长44.55%，归母净利润达到1.45 亿元，同比增长30.18%。

    同优质客户共成长，工业用纸包装业务稳健发展。公司工业用纸包装业务为传统优势业务，下游行业以化工行业、建材行业和食品及食品添加剂为主，2020 年占比分别为43.88%、26.1%、28.32%。公司研发、实践深厚积累实现高产品力，满足下游工业行业对包装的高要求，2021 年，工业用纸包装毛利率为26.8%，优于可比公司平均水平。同时，公司深耕工业用纸包装领域，积累优质客户资源，同下游行业头部企业建立深度合作，不断拓展客户群体，2020 年，公司工业用纸包装客户数量达到612 家，同比新增76 家。

    乘奶酪行业东风，复合塑料包装快速成长。我国奶酪行业快速成长，2021 年零售市场规模达到122.73 亿元，同比增长22.95%，预计将于2026 年达到243.14 亿元，5 年CAGR 达到14.65%。其中，妙可蓝多表现亮眼，2021 年市占率达到27.7%，为行业第一，未来奶酪行业快速成长+常温奶酪新市场开拓+蒙牛入股实现赋能三重因素将驱动妙可蓝多延续高增。公司深度绑定妙可蓝多，为其第一大包材供应商，并持续推进客户结构多元化，已与伊利股份、蒙牛、奶酪博士等十余家知名乳制品企业建立合作。同时，公司奶酪棒包装地位稳固，技术、资金壁垒叠加先发优势构筑较强竞争力。

    日化包装持续孕育，未来发展前景广阔。公司设立子公司艾鲲新材料进行业务拓展，当前集中于日化领域。我国日化需求稳健成长，市场空间巨大，2021 年美容及个人护理、家庭护理市场规模分别为5,726、1,205 亿元，预计未来仍将稳健成长，并于2026 年分别达到8,443、1,544 亿元。目前，艾鲲新材料凭借优异的技术实力，为多家日化知名品牌提供服务，在业务起步期实现高速成长，2021 年，营收达到6,718万元，同比增长62.79%，净利润亏损611 万元，亏损金额降低42.13%。

    盈利预测：公司深耕包装行业，研发赋能实现业务拓展，工业用纸包装业务客户开发顺利，塑料包装业务将充分受益于奶酪行业快速发展及日化行业广阔空间，预计公司2022-2024 年将分别实现营业收入13.86 / 17.86 / 22.84 亿元，分别同比增长23.72% / 28.87% / 27.86%，归母净利润1.76 / 2.2 / 2.73 亿元，分别同比增长21.41% / 25.48% / 23.69%，对应PE 27X / 21X / 17X，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游市场不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。