事件：公司发布2021 年年度报告。报告期内，公司实现营收11.2亿元，同比增长44.55%；实现归母净利润1.45 亿元，同比增长30.18%；基本每股收益0.4 元/股。其中，公司第4 季度单季实现营收3.27 亿元，同比增长28.62%；实现归母净利润0.29 亿元，同比下降20.51%。

    原材料价格大幅上涨，带动毛利率下行。报告期内，公司综合毛利率为28.56%，同比下降2.62%。公司毛利率有所下滑，主要是因为：报告期内，受原纸、原油等大宗商品价格上涨影响，公司产品原材料成本大幅上升，高于营收增速。

    费用管控成效凸显，净利率同比微降。报告期内，公司费用明显改善，期间费用率为13.64%，同比下降1.23%。其中，销售费用率为1.88%，同比下降0.24%；管理费用率为7.06%，同比下降0.51%；财务费用率为1.31%，同比下降0.47%；研发费用率为3.39%，同比下降0.01%。净利率方面，受限于毛利率下降，报告期内公司净利率为12.73%，同比下降0.9%。

    工业用纸包装快速成长，复合塑料包装延续高增长。公司以工业用纸包装为基础，横向拓展复合塑料包装构筑第二成长曲线。报告期内，公司工业用纸包装实现营收7.53 亿元，同比增长29.14%；复合塑料包装实现营收2.77 亿元，同比增长93.22%，营收占比进一步提升至24.77%，同比提升6.24%。

    深度绑定妙可蓝多，充分受益于奶酪行业成长。据Euromonitor 数据显示，2021 年我国奶酪行业市场规模达到122.73 亿元，预计未来5 年将以14.65%的CAGR 继续成长，并于2026 年达到243.13亿元。而妙可蓝多为奶酪行业第一名，市占率达到27.7%，公司同妙可蓝多深度绑定，未来有望保持快速发展。

    投资建议：公司为我国包装行业细分龙头，工业用纸包装稳健发展，复合塑料包装绑定奶酪行业头部企业，未来有望维持高增长，预计公司2022/23/24 年能够实现基本每股收益 0.56/ 0.74/ 0.94 元/股，对应PE 为17X/ 13X/ 10X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。