事项：

    公司于10 月28 日发布2021 年三季报， 2021Q1-Q3 实现营业收入 7.93 亿元，同比增长 52.34%。归母净利润 1.16 亿元，同比增长55.02%。其中Q3 单季实现营业收入2.77 亿元，同比增长44.31%。归母净利润0.37 亿元，同比增长24.26%。

    评论：

    营收净利润增速符合预期，全年收入预计向好。根据招股说明书业绩预告，2021Q1-Q3 预期营业收入为7.76-8.04 亿元，预期归母净利润1.15-1.18 亿元，实际业绩符合预期。与2020 年相比，公司复合塑料包装客户订单需求大幅增加，工业用纸包装产品增长稳定，整体营收增速同比有大幅度提升。子公司艾鲲新材料及锐派包装经营亏损进一步收窄，经营业绩稳健提升。分季度看，受下游客户影响，公司收入整体呈现一季度略低，四季度略高的特点。结合2020年低基数特点来看，全年收入有望实现35%以上的增速。

    两大增长曲线成型，三四增长曲线潜力巨大。公司以工业化包装和食品包装为第一第二增长曲线，覆盖化工、建材、食品、医药及化妆品等领域，经营体系成熟，客户均为各领域龙头。其中妙可蓝多已成长为奶酪消费市场市占率第一的品牌，结合国内奶酪市场成长空间来看，增量空间巨大。公司以新能源和新材料为第三第四增长曲线，目前处于起步阶段，具备良好的发展前景，有望成为公司未来营收的重要增长点。

    技术优势显著，加码研发引入高端人才。公司在包装技术上已经实现了全流程闭环，能够做到全速、高效、无接触式生产，保证生产效率与产品安全性。公司高度重视研发，今年年初在上海设立新产品创新中心，通过年薪制、股权激励、销售提成等方式吸引高端人才，实现产品的不断迭代。

    毛利同比略降，期间费用显著提升。2021Q1-Q3 毛利率为32.73%，同比下降0.4pct。主要受原材料波动下成本转嫁的时滞影响。从Q3 单季来看，毛利率水平34.43%，成本端影响有所恢复。销售费用/管理费用/财务费用分别为0.38/0.55/0.11 亿元，同比增长58.33%/41.03%/10.00%。受出口海运运费涨价影响，销售费用增速略高于营收增速，进而导致销售费用整体上移。受社保优惠政策影响，2020 年管理费用处于较低水平，叠加涨薪影响致管理费用显著提升。

    盈利预测、估值及投资评级。我们认为，公司在工业化包装和食品包装上积累的技术优势以及优质的下游客户很好的支撑了公司的全年业绩，前瞻性布局为未来业绩增长提供了有效保障。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.64/2.52/3.49 亿元，EPS 分别为0.41/0.63/0.87 元，对应当前股价PE 分别为36/23/17 倍，采用绝对估值法，维持公司目标价21 元/股，对应2022 年33 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：业务拓展不利，市场竞争加剧等。