公司为国内包装行业细分领域龙头，深耕包装行业15 年，形成工业用纸包装、塑料包装和智能包装系统三大产品矩阵。21H1 收入5.16 亿元，同比+57.04%，16-20 年CAGR 为23.07%，21H1 综合毛利率为33.74%，产品定位中高端，盈利能力及技术水平领先包装行业，伴随费用优化及产能爬坡，16-21H1 归母净利率由7.08%上升至15.24%，2020 年ROE 为14.5%。

    　　工业纸袋为传统优势产品，客户资源丰富，合作稳定。工业用纸包装16-20年收入由3.3 亿元增长至5.8 亿元，CAGR 为15.43%，收入占比超75%。工业包装客户分布于建材、化工、医药及化妆品、食品级食品添加剂等各个领域，18-20 年公司工业用纸前五大客户占比为27%/24%/23%。公司在客户同类产品供应商体系中排名靠前。核心客户多为各行业龙头，典型客户如立邦、东方雨虹2020 年占比分别为5.4%/5.1%，2020 年下游客户共计672家。公司可为客户提供阀口袋全自动粉料包装机、敞口袋全自动粉料包装机等罐装设备，根据包装内容性质、产品特点等要素定制化提供一体化解决方案，为国内少数可以提供包装一体化服务的供应商。

    　　切入高景气低温奶酪棒供应体系，自研PS 复合塑料包装技术。18 年起公司为妙可蓝多供应低温奶酪棒包装，收入由17 年的0.03 亿元增长至20 年的1.77 亿元，CAGR 为288%，增长迅速，20 年收入占比达23%。目前，国内实现稳定大批量供应PS 材质复合塑料包装的供应商主要为安姆科和上海艾录，相较于竞争对手，公司能够为客户提供包装设计解决方案、更及时响应客户需求、供货周期更短、价格更具竞争力。

    　　妙可蓝多为国内奶酪棒第一品牌，积极布局常温奶酪棒产品。（1）我国奶酪市场规模2020 年为99.8 亿元，13-19 年CAGR 23.5%，中国奶酪人均消费量大约为日本的1/20，有较大增长空间。（2）今年妙可蓝多已推出常温奶酪产品，低温产品需要低温冷链，渠道终端更偏向于中高端，妙可蓝多终端渠道数量约为60-70 万个，而常温终端渠道有500-600 万个，常温渠道相比低温有7-10 倍的渠道空间，常温新产品更待放量。

    　　生产设备及制造能力行业领先，募投项目落地进入新发展阶段。在工业用纸包装生产方面，截至2020 年末，公司有四条完整的德国W&H 全自动CNC 数控生产流水线。塑料包装领域拥有德国W&H 吹膜生产设备、片材流延及复合设备等，公司智能制造及柔性化生产能力强。产能方面，2020年末公司有纸袋包装年产能2.95 亿条，复合塑料包装5835 万延米。拟募投项目完成后预计新增工业用环保纸阀口袋年产能8000 万条、FFS 重载膜及片膜2200 吨、PE 阀口袋2500 万条。

    　　盈利预测：公司深耕中高端粉体包装领域，工业用纸包装受益下游行业集中度提升稳步增长，塑料包装随奶酪棒市场快速扩张延续高增态势，综合预计公司21-23 年归母净利润分别为1.59/2.12/2.76 亿元，同比分别+43%/+33%/+30%，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：下游市场不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动风险，短期内股价波动风险；