事件：

    　　公司发布2023 年报，2023 全年实现营收19.2 亿元，同比+31.4%，实现归母净利润4.1 亿元，调整后同比+21.8%；4Q2023 实现营收4.7 亿元，同比+32.0%，实现归母净利润0.8 亿元，同比+9.9%。2023 年公司实现经营性净现金流为5.3 亿元，同比+100.9%。

    　　点评：

    　　23 年美国家居市场需求低迷，公司营收利润双双逆势增长：2023 年美国家具零售店整体销售额仅1336 亿美元，同比下滑5.4%，国内家具出口承压，2023 年中国家具及零件出口金额累计为642 亿美元，同比下降5.2%。美国家居需求低迷，国内出口市场低景气度下，公司凭借卓越的产品创新、功能创新和客户开拓能力，实现营收规模的持续扩张。

    　　分产品看，2023 全年公司智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营收14.3/2.9/1.9 亿元，同比+46.3%/+5.0%/+2.8%，营收占比分别为74.2%/14.9%/ 9.7%；分地区看，2023 全年公司境外/境内分别实现营收19.0/0.20 亿元，同比+31.5%/+23.2%，营收占比分别为99.0%/1.0%。

    　　2023 全年，公司共开拓了34 个全新客户，32 个都是零售商，其中5 个属于“全美排名前100 位家具零售商”，公司在美国的零售商客户数量达到美国家具类客户总数的69.1%。公司不仅获取了大量新的客户资源，同时现有客户的黏性也在不断增强，2023 年公司前十大客户中有9 位都增加了采购额，增长幅度在4.2%~653.9%，其中有4 位客户采购额的增长幅度超过100%。

    　　公司越南生产基地制造能力不断提升，2023 年子公司匠心越南实现营收15.2 亿元，同比+50.1%，营收占比达到78.9%，实现净利润2.3 亿元，同比+47.2%，归母净利润贡献占比达到56.4%。

    　　产品结构升级+运费成本下降，公司盈利能力同比提升： 2023 年公司毛利率为34.0%，同比+1.4pcts，其中4Q2023 毛利率为39.9%，同比+1.3pcts。我们认为公司毛利率同比提高的主要原因是：一方面，公司坚定产品创新和功能创新，高端高毛利系列产品广受客户欢迎，产品结构升级拉动毛利率提升；另一方面，海运费与2022 年同期相比大幅下降， 运输成本负担减轻。根据彭博数据，1Q/2Q/3Q/4Q2023 上海至纽约集装箱运价分别为3074/2733/3211/2707USD/FEU，同比-10001/-8214/-6138/-2512 USD/FEU。

    　　2023 全年公司期间费用率为11.1%，同比+2.3pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/3.6%/6.1%/-1.6%，分别同比-0.5/+0.1/-0.5/+3.2pcts，其中，管理费用率提高主要系股份支付费用增加所致，财务费用率提高主要系汇兑收益减少所致；4Q2023 公司期间费用率为16.9%，同比+0.2pcts，分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/4.3%/7.3%/1.2%，分别同比持平/持平/+0.8/-0.6pcts。

    　　美国房市回暖，家居进入补库通道，预计2024 上半年出口市场保持高景气：自2024 年1 月起，美国年化成屋销售重回400 万套以上水平，家居零售库销比和批发库销比分别于2023 年11 月和2023 年12 月触底，地产和家居库存共振，驱动2024 年出口市场景气回升，据海关总署数据，2024 年1-3 月国内家具及其零件出口额为1241 亿元，同比+23.5%。

    　　业绩符合预期，维持“买入”评级：我们基本维持公司2024-2025 年的营收和归母净利润预测，并新增2026 年营收预测为35.93 亿元，新增2026 年归母净利润预测为7.45 亿元，2024-2026 年EPS 分别为3.98/4.87/5.82 元，对应PE分别为17/14/12 倍。鉴于2024 年美国家居景气度有所回升，且公司的核心竞争力越来越强，我们看好公司长期的成长空间和发展潜力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：美国继续加息导致地产复苏程度不及预期，美国消费疲软导致家居需求变弱，美元兑人民币汇率大幅波动。