核心观点

    　　23Q3 公司实现营收5.09 亿元/+55.8%，归母净利润1.21 亿元/+43.9%。23Q3 毛利率33.1%/+0.4pct、净利率23.8%/-2.0pct，公司毛利率同比提升主要系高端产品推新、成本回落及汇率变动影响，净利率同比下降主要系去年同期汇兑收益高基数所致。7-9 月中国家具及其零件出口金额同比分别-13.0%、-4.0%、-2.1%，降幅逐月收窄、海外下游客户去库影响趋缓。公司积极维护和拓展客户，前三季度获得26 个全新客户，其中4 个为“全美排名前100 位家具零售商”。产品端，公司全新高端产品系列MotoLiving已于8 月底陆续出货，截至10 月26 日已有18 个客户下单，预计Q4 及明年贡献增量。自主品牌方面，公司已在美国配备专业的展厅设计团队，进一步助力“店中店”模式落地推广。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季度报告。23Q1-3 公司实现营收14.55 亿元/+31.2%，归母净利润3.23 亿元/+25.6%，扣非归母净利润2.82 亿元/+23.5%；经营活动现金流净额4.21 亿元/+370.6%，EPS（基本）为2.52 元/+25.37%，ROE（加权）为11.36%/+1.44pct。

    　　单季度看，23Q3 公司实现营收5.09 亿元/+55.8%，归母净利润1.21 亿元/+43.9%，扣非归母净利润1.08 亿元/+58.2%。

    　　简评

    　　汇兑收益同比减少，净利率略有下降。23Q1-3 公司整体毛利率32.0%/+1.4pct、净利率22.2%/-1.0pct，单季度看，23Q3 毛利率33.1%/+0.4pct、净利率23.8%/-2.0pct，公司毛利率同比提升主要系高端产品推新、成本回落及汇率变动影响。费用率方面，23Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.5%/-0.7pct、3.4%/+0.2pct、5.8%/-1.0pct.、-2.5%/+4.5pct。单季度看，23Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.5%/-1.1pct、4.5%/+0.7pct、5.5%/-2.5pct、-3.6%/+4.7pct，财务费用率提升主要系去年同期汇兑收益高基数影响。

    　　新客户开拓成果显著、出口业务逆势高增。受美国下游客户去库影响，2023 年1-9 月中国家具及其零件出口的金额累计值465.58 亿美元/-9.0%，其中7 月、8 月、9 月单月出口金额同比分别-13.0%、-4.0%、-2.1%，降幅收窄、去库影响趋缓。面对不利的外部环境，公司积极维护与零售商关系，保持友好互助，同时不断拓展零售商，家具出口业务逆势高增。2023 年前三季度，公司前十大客户中的八名客户（除了一名零配件客户和一名非美国客户）采购商品金额均有上涨，上涨的比例从16%到1150%不等。2023 年前三季度，公司一共获得了26个全新客户，23 个为零售商，其中4 个属于“全美排名前100 位家具零售商”。

    　　全新高端系列产品MotoLiving 推进顺利，Q4 及明年有望贡献增量。公司坚持产品的“独特性”和“优秀的品质”，从核心零部件的制造到终端消费者服务，全流程自主把控，凭借优秀的产品力、服务力，核新品类智能电动沙发优势突出，贡献主要增长。公司上半年在高点展会首次推出MotoLiving 系列产品，产品从 8 月底开始陆续出货，10 月底、11 月初陆续进入零售商店面向消费者销售，截至2023 年10 月26 日，已有18 个客户订购了MotoLiving 系列产品，10 月高点展会的新品，预计将在12 月下旬及2024 年初开始发货。MotoLiving系列产品零售价达到5000-6000 美元/组合，助力公司品牌定位和形象进一步升级。

    　　海外自主品牌建设发力，自有展厅设计团队助力“店中店”模式落地。公司尝试在海外市场从ODM 向OBM模式转型：①与美国本土专业设计团队合作，推出了全新的品牌Logo 和广告语，并于7 月拉斯展会正式开始使用；②公司在美国配备了专业的展厅设计团队，有望助力Moto Gallery（店中店）模式落地并推广；③公司继续扩大美国本土销售团队、自主搭建销售及服务平台，并开始尝试在社交平台上宣传自己，海外自主品牌建设迈出重要一步。

    　　盈利预测：预计公司2023-2025 年营业收入分别为19.43、23.53、28.06 亿元，同比增长32.8%、21.1%、19.2%；归母净利润分别为4.02、4.55、5.51 亿元，同比增长20.3%、13.2%、21.1%，对应PE 为14.9x、13.1x、10.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）海外宏观风险：公司主要客户为海外客户，一方面，海外高通胀下，加息可能影响需求，进而影响公司的业务量及收入，另一方面，公司业绩受汇率波动影响较，若美元出现贬值趋势，在影响公司的毛利率的同时，也会带来汇兑损失。2）自主品牌拓展不及预期：自主品牌目前还处于建设和发展阶段，如果拓展不及预期，可能会影响公司收入情况。3）国际贸易摩擦加剧风险：公司需求端主要为海外市场，如果国际贸易摩擦加剧，可能对公司订单产生不利影响，影响公司收入情况。