核心观点

    　　23H1 公司实现营收9.45 亿元/+20.9%，归母净利润2.01 亿元/+16.6%，其中23Q2 公司实现营收5.18 亿元/+61.7%，归母净利润 1.25 亿元/+22.1%，利润增速低于收入增速，主要系汇兑收益同比下滑。分地区看，23H1 公司实现外销收入9.34 亿元/+20.3%、内销收入1158 万元/+88.5%，在海外家具渠道去库背景下，公司外销营收逆势取得良好增长，主要系公司坚持开发新品、完善品质，老客户恢复增长、新客户拓展卓有成效。展望下半年，公司推出全新高端产品系列MotoLiving，预计将带动客单价提升，海外自主品牌建设发力，从ODM 向OBM 迈进。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年度报告。23H1 公司实现营收9.45 亿元/+20.9%，归母净利润2.01 亿元/+16.6%，扣非归母净利润1.74亿元/+8.7%；经营活动现金流净额2.48 亿元/+324.8%，EPS（基本）为1.57 元/+16.3%，ROE（加权）为7.18%/+0.48pct.。非经常性损益主要系投资收益2487 万元。

    　　单季度看，23Q2 公司实现营收5.18 亿元/+61.7%，归母净利润1.25 亿元/+22.1%，扣非归母净利润1.12 亿元/+14.0%。

    　　简评

    　　出口业务逆势增长，新客户开拓成果显著。分地区看，1）境外：

    　　公司23H1 实现外销收入9.34 亿元/+20.3%，营收占比98.8%，毛利率为31.39%/+1.83pct.。上半年美国下游家具渠道商去库持续，根据海关总署数据，2023 年1-6 月中国家具及其零件出口的金额累计值313.76 亿美元，同比下降10.0%。面对市场需求疲弱，公司坚持开发新品、完善品质，前十大客户（除第9 名）向公司采购金额同比增加7%-700%，4 月高点展会至8 月末公司共开拓15个零售商新客户，其中3 个为“2023 年全美排名前100 位家具零售商”，客户拓展卓有成效。老客户增长+新客户开拓共同助力公司Q2 营收逆势高增长。2）境内：公司23H1 实现内销收入1158万元/+88.5%，营收占比1.2%，毛利率为38.25%/-18.15pct.。

    　　核心品类智能电动沙发贡献增长，全新高端系列产品MotoLiving 推进顺利。分品类看，1）智能电动沙发：

    　　23H1 实现收入6.90 亿元/+34.3%，营收占比72.9%，毛利率为32.22%/+3.03pct.。公司坚持产品的“独特性”和“优秀的品质”，从核心零部件的制造到终端消费者服务，全流程自主把控，凭借优秀的产品力、服务力，核新品类智能电动沙发优势突出，贡献主要增长。公司上半年在高点展会首次推出MotoLiving 系列产品，产品将从 8 月底开始陆续出货，零售价将达到5000-6000 美元/组合，助力公司品牌定位和形象进一步升级。2）智能电动床：23H1 实现收入1.45 亿元/-5.7%，营收占比15.4%，毛利率为32.52%/+0.24pct.。3）配件：23H1 实现收入9350 万元/-2.2%，营收占比9.9%，毛利率为20.65%/-2.16pct.。4）其他产品：23H1 实现收入1684 万元/-10.7%，营收占比15.4%，毛利率为32.22%/+3.03pct.。

    　　汇兑收益同比减少，净利率略有下降。23H1 公司整体毛利率31.47%/+1.70pct.，系高端产品推新、成本回落及汇率变动影响。费用率方面，23H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.52%/-0.50pct.、2.76%/-0.23pct.、5.90%/-0.32pct.、-1.85%/+4.51pct.（汇兑收益同比下降影响）。23H1 公司产生汇兑收益1294 万元，较22H1 年的4582 万元减少72%，虽毛利率同比有所提升，公司整体净利率21.28%/-0.77pct.，略有下滑。单二季度看，公司毛利率32.67%/-0.63pct.、净利率24.08%/-7.82pct.。

    　　海外自主品牌建设发力，股权激励彰显信心。公司尝试在海外市场从ODM 向OBM 模式转型，与美国本土专业设计团队合作，推出了全新的品牌Logo 和广告语，并于7 月拉斯展会正式开始使用，同时公司继续扩大美国本土销售团队、自主搭建销售及服务平台，并开始尝试在社交平台上宣传自己，海外自主品牌建设迈出重要一步。2023 年限制性股票激励计划于7 月7 日正式授予，授予对象为董事、高级/核心管理人员以及技术/业务骨干共101 人，彰显发展信心。本次激励计划行权目标为：1）100%行权：23-26 年收入或业绩年均增速不小于15%；2）80%行权：23-26 年收入或业绩年均增速不小于10%。

    　　盈利预测：预计公司2023-2025 年营业收入分别为19.43、23.53、28.06 亿元，同比增长32.8%、21.1%、19.2%；归母净利润分别为3.85、4.56、5.47 亿元，同比增长15.2%、18.4%、20.0%，对应PE 为15.2x、12.8x、10.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所用的原材料主要包括发泡材料（聚醚、TDI 等）、海绵、布料、皮革、木材、五金等，上述各原材料价格的波动将导致生产成本产生波动，从而对公司收入和毛利率产生影响。2）大客户订单风险：公司前五大客户占公司收入55%，均为海外品牌，目前客户库存相对较高，及海外高通胀下，加息可能影响需求，对于公司订单产生不利影响，影响公司收入和产能利用情况。3）新客户开拓不及预期：公司积极开拓具备增长潜力的国内外客户，如果新客户开拓不及预期将对公司产能利用产生不利影响，影响公司收入和制造效率。