核心观点

    　　22 年在美欧家居市场疲软、零售商等客户进入去库存阶段影响下，公司营收承压，毛利率受益于原材料及海运费成本下降有所提升，在汇兑损益及理财收益大幅增加带动净利率明显提升，带动公司业绩保持正增长。预计23 年海外订单将逐季回暖，23Q1营收降幅及明显收窄，看好23 年营收复苏。公司拟进行股权激励，激励高层及核心业务骨干，行权目标：100%行权：2023-26 年收入或业绩年均增速不小于15.0%；80%行权：2023-26 年收入及业绩年均增速不及15%，且收入或业绩年均增速不小于10%。

    　　事件

    　　公司发布2023 年一季报：23Q1 营收4.28 亿元/-7.4%，归母净利润7,659 万元/+8.7%，扣非归母净利润6,189 万元/+0.3%；经营活动现金流净额8,399 万元/+463.0%，EPS 为0.60 元/+9.1%。

    　　公司发布2022 年年报：2022 年营收14.63 亿元/-24.0%，归母净利润3.34 亿元/+12.0%，扣非归母净利润2.89 亿元/-2.9%；经营活动现金流净额2.64 亿元/+3.4%，EPS（基本）为2.61 元/-9.1%，ROE（加权）为12.9%/-9.5PCT。拟每10 股派发现金红利5 元（含税），分红比例为19.2%（21 年为41.8%）。

    　　其中，22Q4 单季度公司营收3.54 亿元/-7.4%，归母净利润7,722万元/+8.7%，扣非归母净利润6,099 万元/+0.3%。

    　　拟进行股权激励：本次激励对象为董事、高级/核心管理人员以及技术/业务骨干共103 人，拟授予股权315.15 万份，占总股本的2.46%，行权价格为每份16.05 元，股票来源为公司向激励对象进行定向发行。激励计划行权目标：1）100%行权：2023-26 年收入或业绩年均增速不小于15.0%；2）80%行权：2023-26 年收入及业绩年均增速不及15%，且收入或业绩年均增速不小于10%。

    　　简评

    　　23Q1 营收降幅明显收窄，开启建设自有美国仓库，对美国客户部分改为本土供货，利于优化客户服务及新客户开拓。23Q1 公司营收4.28 亿元/-7.4%，营收降幅较22Q4 的-18.8%明显收窄。

    　　23Q1 公司毛利率30.0%/+2.7pct。销售、管理、研发费用率分别为2.9%/+0.3pct、2.8%/+0.2pct、5.8%/+0.7pct。费用率小幅增长，增幅不及毛利率，扣非后净利率14.5%/+1.1pct，理财收益增加带动净利率增长2.7pct 至17.9%。23Q1 扣非业绩为6,189 万元　　业绩为7,659 万元/+8.7%。近年来，美国部分大客户由于既担心供应链稳定性，又不愿投放资金摆放库存，开始要求供应商在美国本土放置库存，匠心通过将自有的密西西比仓库进行美国本土供货，23Q1 成功获取两大新客户订单。

    　　22 年电动床品类逆势增长，大客户订单承压，国内外新客户开拓顺利。分品类看，22 年电动沙发、电动床、家居配件、其他产品营收分别为9.75 亿元/-27.4%、2.73 亿元/+6.2%、1.82 亿元/-35.9%、0.32 亿元/-22.3%，业务毛利率分别为33.9%/+5.2pct、33.2%/+1.4pct、21.4%/-0.8pct，其中电动沙发及电动床毛利率增长系原材料成本及海运费成本下降。分地区及客户来看，22 年公司内销收入1,602 万/-63.6%，22 年匠心增加对国内市场投入，22H1 达成与行业某龙头家居企业的合作，为其代工电动沙发，于6 月底开始销售，7 月进入该企业在中国的上千家门店。匠心此前国内业务以家居配件销售为主，本次合作使匠心国内沙发销售业务实现突破。22 年外销收入14.47 亿元/-23.1%，前两大客户Ashley 及Pride 营收分别为2.6 亿元/-48.5%、2.4 亿元/-28.1%，系22 年美国家居市场疲软及客户库存水平较高。公司所有其他客户合计营收9.3 亿元/-11.0%，降幅小于前两大客户系22 年在积极拓展下，公司成功开发了COSTCO 等多家海外新客户，带来营收增量贡献。

    　　成本改善下毛利率提升，汇兑损益及理财收益大幅增加带动净利率明显提升。22 年公司整体毛利率32.6%/+3.8pct，系原材料成本及海运费成本下降。费用率方面，22 年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.4%/+1.2pct、3.5%/+0.4pct、6.7%/+1.8pct（增加新品研发投入）、-4.8%/-5.3pct（汇兑损益增加）。在毛利率提升，汇兑损益增加带动下，公司22 年扣非净利率为19.8%/+4.3pct。22 年公司理财收益4,210 万元（21 年为172万元），带动22 年净利率增幅大于扣非净利率增幅，增加7.3pct 至22.8%。

    　　盈利预测：预计公司2023-2025 年营业收入分别为17.9、20.7、23.8 亿元，同比增长22.1%、15.8%、15.0%；归母净利润分别为3.5、4.0、4.6 亿元，同比增长4.1%、15.6%、15.1%，对应PE 为12.5x、10.8x、9.4x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所用的原材料主要包括发泡材料（聚醚、TDI 等）、海绵、布料、皮革、木材、五金等，上述各原材料价格的波动将导致生产成本产生波动，从而对公司收入和毛利率产生影响。2）大客户订单风险：公司前五大客户占公司收入55%，均为海外品牌，目前客户库存相对较高，及海外高通胀下，加息可能影响需求，对于公司订单产生不利影响，影响公司收入和产能利用情况。3）新客户开拓不及预期：公司积极开拓具备增长潜力的国内外客户，如果新客户开拓不及预期将对公司产能利用产生不利影响，影响公司收入和制造效率。