事件： 匠心家居发布2023 年一季报。2023Q1 当季公司实现营业收入4.28 亿元，同比下降7.43%；归母净利润0.77 亿元，同比增长8.69%；扣非后归母净利润0.62 亿元，同比增长0.34%。

    　　产品结构不断优化，逐步发力建设海外消费者品牌公司持续深耕海外市场，并于23 年开始逐步发力和积极筹备建设海外消费者品牌。其中美国市场为公司核心发力市场，23Q1 公司87.15%的产品销往美国。匠心注重技术工艺创新及产品开发设计，坚持高端产品定位，截至23 年3 月底公司共拥有603 项境内外授权的专利及161 项尚在申请中的专利。23 年3 月美国优秀软体沙发设计师Jackson Carpenter 加盟，专门负责创建并开发公司全新的高档产品系列：Moto Living，该系列在4 月美国高点春季国际家具展览会Highpoint 中，共有超过50 件的全新样品展出，得到市场高度认可。

    　　同时，公司加大开拓美国市场力度，挖掘美国西部、中西部地区巨大的潜力空间。公司顺应大客户供应需求调整，开始转变海外发货的单一模式，以降低客户的库存风险。23Q1 公司已通过从美国仓库供货的方式成为两个大型客户的新供应商。未来伴随公司业务增长及客户需求扩大，公司考虑合作第三方物流公司，持续助力开拓及巩固优质客户。

    　　23Q1 盈利能力保持稳健提升，坚持研发投入，费用管控良好盈利能力方面，23Q1 单季度毛利率为30.02%，同比增长2.69pct，主要受益于产品结构持续优化。期间费用方面，23Q1 单季度期间费用率为11.54%，同比增长0.91pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.90%/2.78%/5.75%/0.11% ， 同比分别+0.27/+0.20/+0.68/-0.25pct。期间费用率总体维持稳定，其中销售费用率增长主要系公司加大参展及样品费用投入，财务费用率减少主要系公司Q1 当季汇兑损失减少。综合影响下，23Q1 公司净利率为17.90%，同比增长2.65pct。

    　　投资建议：匠心家居持续投入研发创新，产品力出众的同时优质客户粘性较强，产业链一体化布局助力公司始终维持较好的盈利能力。伴随出口需求企稳向上以及公司消费者品牌业务持续开拓，公司整体业绩有望底部回升。我们预计匠心家居2023-2025年营业收入分别为19.01、23.33、29.06 亿元，同比增长29.95%、　　22.76%、24.54%；归母净利润分别为3.74、4.55、5.71 亿元，同比增长11.93%、21.66%、25.46%，对应PE 分别为11.4x、9.3x、7.5x，给予23 年16xPE，目标价46.78 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险；国内外市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险等。