事件： 匠心家居发布2022 年报。2022 年公司实现营业收入14.63 亿元，同比下降24.02%；归母净利润3.34 亿元，同比增长11.95%；扣非后归母净利润2.89 亿元，同比下降2.92%。其中，2022Q4 当季公司实现营业收入3.54 亿元，同比下降18.77%；归母净利润0.77 亿元，同比增长24.48%；扣非后归母净利润0.61亿元，同比下降2.57%。

    同时，公司推出上市后首次股权激励计划，拟向高管、核心管理人员及技术（业务）骨干授予315.15 万股限制性股票，约占总股本2.46%，授予价格为16.38 元/股。公司激励对象当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的限制性股票数量×公司层面归属系数×个人层面归属系数。公司归属系数设置100%、80%两档，23-26 年公司营收增速不低于15%/15%/15%/15%，或对应年份剔除股份支付后的归母净利润增速分别不低于15%/15%/15%/15%，则对应100%公司归属系数；23-26 年公司营收增速不低于10%/10%/10%/10%，且对应年份剔除股份支付后的归母净利润增速不及15%，则对应80%公司归属系数。

    产品结构不断优化，逐步发力建成海外消费者品牌22 年美国市场受通胀压力高企影响，美国民众在家具及相关产品上的消费意愿与支出均有所下降，对公司主营的外销业务形成冲击，外销收入同比下降23.09%至14.47 亿元。分品类看，公司智能电动沙发、智能电动床、配件分别实现收入9.75、2.73、1.82 亿元，同比-27.36%、+6.20%、-35.85%。其中智能电动沙发、智能电动床的销售均价分别同比提升14.73%、2.23%至1983.80、1918.93 元/套，产品结构持续优化升级。

    公司持续深耕海外市场，以美国家具零售商作为核心客户群，通过创新领先的技术工艺+本土化服务，获得市场广泛认可。截至2022 年5月23 日，美国行业知名杂志 Furniture Today 公示的“全美排名前100 位的家具零售商”中有30 家是公司客户。2022 年，公司在美国的零售商客户数量同比增长9.09% ， 占美国家具类客户总数的65.45%；公司对美国零售商客户的销售总额同比增长3.86%至8.17亿元，占公司营业收入总额的55.87%。伴随零售商客户库存加速去化，叠加公司产品创新设计显著领先，看好公司未来订单及销售企稳回升。

    同时，公司23 年开始逐步发力建设海外消费者品牌。自公司2015 年正式推出创新产品以来，已逐步成为美国家具市场软体类产品的一个 行业品牌，未来公司更是决心要逐步发展成为一个全球家具市场的消费者品牌，持续成长可期。

    盈利能力保持靓丽表现，持续加大研发投入

    盈利能力方面，2022 年公司综合毛利率为32.56%，同比增长3.78pct，主要受益于产品结构优化升级。期间费用方面，2022 年公司期间费用率为8.77%，同比下降1.94pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.43%/3.48%/6.66%/-4.80%，同比分别+1.21/+0.41/+1.79/-5.35pct。销售费用率提升主要由于公司加大销售人工费用、展会及样品费用等投入，研发费用率提升主要由于公司持续加大新品开发、技术研发投入，财务费用率下降主要受益于汇兑收益增长。综合影响下，2022 年公司整体净利率为22.84%，同比增长7.34pct；22Q4 整体净利率为21.84%，同比提升7.59pct。

    股权激励计划充分调动员工积极性，彰显中长期坚定发展信心公司2021 年9 月上市后首次推出员工股权激励计划，拟向激励对象以16.05 元/股的价格授予315.15 万股限制性股票，约占公司股本总额的2.46%。此次激励对象总人数不超103 人，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员以及技术（业务）骨干。股权激励进一步绑定公司与核心高管、员工利益，有助于充分调动员工积极性，彰显公司中长期发展的坚定信心，有望推动公司战略规划加速落地。

    投资建议：匠心家居持续投入研发创新，产品力出众的同时优质客户粘性较强，产业链一体化布局助力公司始终维持较好的盈利能力。伴随出口需求企稳向上以及公司消费者品牌业务持续开拓，公司整体业绩有望底部回升。我们预计匠心家居2023-2025年营业收入分别为19.01、23.33、29.06 亿元，同比增长29.95%、22.76%、24.54%；归母净利润分别为3.74、4.55、5.71 亿元，同比增长11.93%、21.66%、25.46%，对应PE 分别为10.4x、8.6x、6.8x，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险；国内外市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险等。