事件：匠心家居发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入7.82 亿元，同比下降20.34%；归母净利润1.73 亿元，同比上升14.65%；扣非归母净利润1.60亿元，同比上升6.52%。2022Q2 单季实现营业收入3.20 亿元，同比下降39.01%；归母净利润1.02 亿元，同比上升52.76%；扣非归母净利润0.98 亿元。

    美国市场需求承压，非美市场开拓顺利。受美国经济下行、通货膨胀和刺激性补贴不再发放的影响，美国市场需求承压。与去年同期高基数相比，22 年上半年公司营收增速有所下滑。分地区来看，22H1 境内/境外分别实现营业收入0.06/7.76 亿元，同比变动-70.53%/-19.26%。尽管美国市场销售受到影响，公司积极拓展美国以外国际市场，加拿大、澳大利亚和意大利的销售额分别同比增长了111.60%、13.81%和23.06%。分产品来看，22H1 智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营业收入5.14/1.54/0.96 亿元，同比变动- 25.61%/ 19.26%/ -30.11%。匠心美国增加了和床品相关的业务人员，智能电动床产品增长较快。

    盈利能力稳中有升，持续增加研发投入。2022H1 公司综合毛利率29.77%，剔除会计口径变化影响，将运输费同口径列示于营业成本后，毛利率比上年同期增长2.31%，主要原因包括优质客户的有效开拓、产品结构优化、越南和中国一线员工的结构调整、内部垂直整合一体化等。期间费用方面，2022H1 公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.02%/2.99%/-6.37%，分别同比变动-5.11pct/+0. 57pct/-6.94pct。受益于22 年4 月底以来美元兑人民币的汇率变化、信息化建设积累和现场6s 管理水平提升，公司盈利能力稳中有升，22H1 归母净利率为22.05%，同比上升6.73pct。公司重视创新设计，持续增加设计与研发投入，22H1 研发费用为4868 万元，同比增长9.7%，研发费用率为6.22%，同比上升1.70pct。2022 年6 月，公司被认定为常州市“专精特新”企业。

    积极开发国际优质客户，国内市场实现零的突破。公司深耕美国市场，行业知名杂志Furniture Today 于22 年5 月23 日发布的“2021 年全美排名前100 位的家具零售商”中有28 家是公司客户。秉承“做大做强美国市场的同时积极拓展美国以外国际市场”的战略， 22 年上半年公司共成功开发了COSTCO、COSTCO 加拿大等10 个有潜力的海外新客户，并且在匠心越南接待了来访的新西兰、马来西亚及印度的潜在客户。今年下半年，公司高层计划走访欧洲诸国，进一步扩大海外市场规模及影响力。同时，公司借助2022 年7 月中国南方的多个家具展，切实加强与知名toB 客户和家具经销商的合作。经过半年多和行业某知名企业的合作，公司第一代为中国市场设计开发的全电动多功能沙发于2022 年6 月底实现销售，并于7 月进入中国的上千家零售门店，为国内市场的开拓奠定了坚实的基础。

    盈利预测和投资建议：公司优质客户资源积淀丰富，产品力强大，品牌信誉良好。

    短期内海运成本或将回归合理区间，海外市场迎来销售旺季，公司有望保持稳健发展。未来随着国内外市场的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。预计22-24 年公司营业收入分别为18.53/22.63/27.04 亿元，归母净利润分别为3.27/3.77/4.65 亿元，EPS 分别为2.55/2.94/3.64 元，当前股价对应22-24 年PE为12.6/10.9/8.8x，维持“买入”评级。

    风险提示：汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。