事件：匠心家居发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入19.25 亿元，同比增长46.04%；归母净利润2.98 亿元，同比增长45.15%；扣非后归母净利润2.98 亿元，同比增长50.49%。其中2021Q4 当季公司实现营业收入4.35 亿元，同比下滑1.92%；归母净利润0.62 亿元，同比增长21.27%；扣非后归母净利润0.63 亿元，同比增长28.32%。

    此外， 2022Q1 当季公司实现营业收入4.62 亿元，同比增长1.06%；归母净利润0.70 亿元，同比下滑15.78%；扣非后归母净利润0.62 亿元，同比下滑25.30%。

    21 年增收且增利，专注于美国市场，智能电动沙发增长显著尽管21Q3-4 的生产、发货受越南疫情、中国限电、美国港口拥堵、国际物流受限等影响， 2021 年公司仍实现营业收入19.25 亿元，同比增长46.04%；归母净利润2.98 亿元，同比增长45.15%，利润与收入同比例增长。受美国通货膨胀、存款利率上浮、需求减弱、家具零售商自身库存偏多等综合影响， 2022 Q1 公司实现营业收入4.62 亿元，同比增长1.06%；归母净利润0.70 亿元，同比下滑15.78%。

    分产品看，2021 年公司智能电动沙发实现收入13.42 亿元，同比增长73.74%，收入占比从2020 年的58.61%提升至69.73%；智能电动床实现收入2.57 亿元，同比下滑4.56%，收入占比从2020 年的20.46%下降至13.37%；配件业务实现收入2.84 亿元，同比增长16.14%，收入占比从2020 年的18.53%下降至14.74%。公司第一大核心产品-智能电动沙发增长显著，主要是公司自2020 年开始重点开发、推广多人位沙发，大量选用了真皮材料，增收的效果较为显著，其中2021年多人位沙发收入同比增长138.46%。公司智能电动床收入有所下降，主要系客户大部分是家具零售商，销售推广自主品牌产品周期较长、见效较慢，且越南疫情导致开工率不足。

    分市场看，2021 年公司外销市场实现收入18.81 亿元，同比增长46.51%，收入占比保持在98%左右；内销市场实现收入4400.88 万元，同比增长2.60%，收入占比约为2.29%。公司一如既往专注于美国市场，保持对主要客户及产品的聚焦，2021 年公司在美国市场实现收入16.80 亿元，同比增长43.43%， 占主营业务收入比例达87.65%。公司全年开发了13 个新客户，其中包括COSTCO（开市客）、Miskelly’s Furniture 在内的10 个客户总部均在美国。

    盈利能力短期受原材料涨价影响，坚持持续加大研发投入盈利能力方面， 2021 年公司综合毛利率为28.78%， 同比下滑6.67pct；22Q1 公司综合毛利率为27.32%，同比下滑2.06pct。毛利率短期有所下滑，主要系原材料价格大幅上涨所致。综合影响下，21年公司整体净利率为15.50%，同比下滑0.10pct；22Q1 整体净利率为15.24%，同比下滑3.05pct。

    期间费用方面， 2021 年公司期间费用率为10.71%， 同比下降7.21pct ； 其中2021 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.22%/7.95%/0.55%/4.87% ， 同比分别下降4.92pct/0.12pct/2.13pct/0.54pct。

    公司持续加大技术研发投入，2021 年、22Q1 公司研发费用支出同比增长31.50%、44.31%，研发费用率分别达到4.87%、5.07%。坚持原创设计是公司的基因，截至 2022 年 3 月末，公司拥有394 项境内外专利，其中发明专利 11 项、实用新型专利 111 项、外观专利 272项。

    智能家居蓝海市场，智能沙发、智能床需求持续上升，国内发展潜力巨大

    伴随经济水平及城镇化率的提升，叠加消费升级，智能家居接受度不断提高。其中沙发和床是家庭中客厅和卧室的核心物件，功能沙发、智能电动床是智能家居的代表产品。根据ISPA（国际睡眠用品协会）数据，智能家居市场快速发展，全球功能沙发、智能电动床市场规模分别由2016 年的185.47、16.49 亿美元，提升到2020 年的244.73、40.58 亿美元，年复合增长率分别为7.18%、25.25%。2020年我国功能沙发渗透率为5.5%、对比美国的48.0%仍然偏低，智能电动床仍处市场教育阶段，渗透率提升空间极大。

    2021 年8 月，公司在广东佛山组建专为中国市场服务的设计研发团队，在践行一贯的“设计先行”、“产品先行”的原则基础上，目前聚焦于新产品设计及开发、产品打样、技术资料储备及小批量生产。

    2021 年10 月，公司在江苏常州总部组建专为中国康养市场服务的匠心医疗，首批自主设计、开发的产品包括康养机构智能床、多体位康复治疗床、家用护理智能床等；同时也积极探索与国内养老公寓、康复医院等下游客户以及以色列研究机构等的合作。

    投资建议：匠心家居持续投入研发创新，产品力出众的同时优质客户粘性较强，产业链一体化布局助力公司始终维持较好的盈利能力。

    伴随未来IPO 募投产能逐步投放以及国内外市场持续开拓，公司业绩有望延续快速增长。我们预计匠心家居2022-2024 年营业收入分别为23.65、29.44、36.93 亿元，同比增长22.85%、24.48%、25.48%；归母净利润分别为3.49、4.41、5.72 亿元，同比增长16.87%、26.45%、29.79%，对应PE 分别为11.5X，9.1X、7.0X，给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧风险；国内外市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险；全球新冠疫情反复风险等。