事件：2021 年公司实现营收19.25 亿元，同比+46.04%；归母净利润2.98亿元，同比+45.15%。22Q1 公司实现营收4.62 亿元，同比+1.06%，环比+6.21%；归母净利润0.7 亿元，同比-15.78%，环比+13.60%。

    　　点评：21 年前三季度美国家居市场高景气，公司稳步拓展当地新客源。

    　　20 年以来美国推出财政补贴、刺激法案，因疫情减少了旅行及外出聚会的美国民众更加注重家居条件改善。2021 年美国家居用品销售额近1204亿美元，同比+4.5%，为2012 年以来最高增幅，行业景气度良好。21Q4以来美国通胀率上行，10、11 月分别达到6.2%和6.8%，加以海运费、港口费、集装箱滞留费居于高位导致客户采购成本上升，美国家居用品销售价格较20 年同期+17%，补贴减少、产品涨价、通货膨胀多重压力下导致行业景气度下行。此外22Q1 受存款利率上浮、需求减弱、家具零售商库存偏多导致营收同比增幅较少。21 年公司继续专注于北美市场开拓，全年共拓展包括COSTCO、Miskelly’ s Furniture 和Leon’s 在内的13 个新客户，美国市场销售收入达16.80 亿元人民币，同比+43.43%。

    　　受海运费、原材料居于高位影响，毛利率短期承压。2021 年公司销售毛利率为28.78%（-6.67pct），销售净利率15.5%（-0.1pct）。主要受会计准则变更导致统计口径变化（与收入合同履约义务相关的货代运输费本期调整至主营业务成本列示。若按照变更前口径计算，公司毛利率32.99%，-2.46 pct）和原材料、海运费居于高位影响。22Q1 公司毛利率同比-2.06至27.32%，主因原材料涨价但考虑客户成本激增，未要求调价所致。预计随着原材料价格和海运费回落，公司利润率有望改善。费用端：2021年公司销售费用率2.22%（-4.93pct，受会计准则变更影响），管理费用率3.07%（+0.41pct），财务费用率0.55%（-2.14pct，汇兑损失减少所致），研发费用率4.87%（-0.54pct）。

    　　投资建议：预计2022-2024 年公司归母净利润分别为3.49 /4.61 /5.64 亿元。对应PE 分别为10.5 /8.0 /6.5 倍。考虑整体市场估值变化，下调公司目标价至56 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场拓展不及预期，汇率大幅波动等。