行业痛点：我国病理医师缺口预计在7.73 万人~17.18 万人。根据《中国卫生健康统计年鉴》统计数据，我国病理科执业（助理）医师数量仅约1.72万人。根据《病理科建设与管理指南（试行）》中规定的标准，病理医师按每100 张病床1–2 人配备。按每100 张床位对应2 位病理医师计算，病理医师需求约18.90 万人。按每100 张床位对应1 位病理医师计算，病理医师需求约9.45 万人。

    　　AI+病理有望解决行业痛点。在行业标准训练数据具备、算力充足及模型完善的未来，“AI+病理”有望大量减少病理医生的简单重复阅片工作，将注意力集中在可疑病例。“AI+病理”可以不断完善病理医师和数字病理诊断的知识体系，整合免疫组织化学、分子检测数据分析和临床信息，得出整合相关信息的最后病理诊断报告，为患者提供预后信息和精准的临床诊疗方案。

    　　兰卫医学已在病理AI 领域展开前瞻性布局，并取得实质性进展。在病理技术革新方面，公司参与的《基于病理数字切片标注的单病种智能初筛机器人诊断标准数据集》（简称“数字切片标准集”）项目正式落地实施，构建病理AI 诊断标准基础数据平台，在病理AI 方面迈出实质性一步。2022 年9 月公司与上海市经济和信息化委员会正式签署任务书，启动数字切片标准集建设。

    　　该项目属于上海市促进产业高质量发展专项（人工智能专题）项目之一。该标准数据集，依托多家上海知名三级医院，目前单病种4,500 例、六大病种（肺癌、胃癌、肝癌、大肠癌、乳腺癌、前列腺癌）合计拥有27,000 例含标注信息组织病理数字切片。

    　　公司年报表示：“在数据方面病理数字切片标准集有望成为病理行业中病理组织学中国首个大型标准数据库。”该项目成果中的病理诊断信息与按照统一标准进行标注和复核的病理数字切片图像集，有多种应用场景。相关产品预计以标准化规模化效应提升各病理AI 公司的训练数据获取质量并降低获取成本，从而为国内病理AI 产业的快速健康发展赋能。

    　　公司数字切片标准集有望成为行业标准。公司年报表示：数字切片标准集项目将与“国家药监局智能化医疗器械研究与评价重点实验室”合作，制定基于病理数字切片标注的单病种智能初筛机器人诊断标准数据集的地方标准，　　并进一步推动形成行业标准或国家标准。

    　　投资建议。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为24.01 亿元、29.88亿元、37.35 亿元，同比增速分别为-42.8%、24.4%、25.0%；净利润分别为1.5 亿元、2.4 亿元、3 亿元，同比增速分别为-75.3%、58.4%、25.0%；EPS 分别为0.38 元、0.60 元、0.76 元。对应2023 年5 月5 日，PE 分别为48.4X、30.5X、24.4X。以可比公司视角，兰卫医学目前市值在合理估值水平。

    　　公司前瞻性布局AI 病理业务，且有实质进展。综合考虑，公司AI 病理业务有望提供估值弹性。首次覆盖，战略性给予“买入”评级。

    　　风险提示：AI 病理业务失败的风险；应收账款风险；客户流失、未能开发新客户的风险；快速扩张带来的管理风险；质量控制风险；政策变革下的创新风险。