受到疫情影响叠加舆情冲击，公司业绩承压。展望2023 年，随着公司持续推进非刀剪品类和线上渠道拓展、线下渠道深耕，公司业绩有望迎来修复。

    业绩短期承压。2022/2022Q4，公司实现营业收入8.3 亿/1.7 亿元，同比+8.8%/-30.5%，归属净利润4149 万/46 万元，同比-47.3%/-97.1%，扣非归属净利润3534 万/108 万元，同比-52.4%/-90.6%，净利率5.02%/0.27%，同比-5.34/-6.22pcts。2023Q1，公司实现营业收入/归属净利润/扣非归属净利润1.9亿/847 万/776 万元，同比-8.4%/-32.0%/-35.8%，净利率4.43%，同比-1.54pcts。

    收入承压主要受到疫情影响叠加舆情冲击，盈利下滑主要受高毛利渠道&产品收入占比下降、新建工厂产能利用率不足导致折旧摊销费用增加、线上流量成本抬升和管理费用率增加影响。

    产品端：刀剪具推新打爆品，持续拓展非刀剪品类。1）刀剪具：2022 年收入5.6 亿元，同比+7.3%，占公司营收68.3%，同比-1.1pcts。刀剪具为公司传统优势类目，公司推陈出新、打造爆品，锻打圆头切片刀单款销量达74 万把、2022年贡献收入5096 万元，三国文化、名刃系列套装刀具、墨染古韵系列单刀、文具剪等新品表现突出。2）厨房五金：2022 年收入1.8 亿元，同比+23.0%，占公司营收22.1%，同比+2.4pcts。公司将原厨具厨电事业群更名为厨房五金事业群，更加聚焦于厨房场景中五金类产品，已基本形成了体系化的产品矩阵：杂件竹木产品线重点聚焦竹木类目的系列化、平台化、特色化开发及渠道拓展；炊具产品线成立专门子公司，目前已完成六大锅具系列开发定型，公司预计于今年上市。3）家居五金：2022 年收入7042 万元，同比-10.5%，占公司营收8.5%，同比-1.9pcts，收入下降主因为零售渠道受影响较大，疫后线下场景恢复之后家居五金收入将修复。

    渠道端：线上渠道延续高增长、线下推进渠道下沉。我们推算，2022 年公司线上收入4.6 亿元，同比+22%，占营收比重57%；线下收入达3.6 亿元，同比-5%，占营收比重43%。线上，张小泉在淘宝天猫、京东平台等传统电商平台上剪具品牌类目维持排名第一优势，并强化抖音平台等新型电商布局；根据我们测算2022 年抖音平台收入9000 万元+，同比增长190%+。线下，公司推进渠道深耕，2022 年新开拓3.4 万家线下终端网点，完成配送访销模式体系建设，强化对终端赋能。展望2023 年，根据其公告，线上渠道，公司将继续强化渠道优势，针对不同平台特性导入合适新品，同时成立新兴电商业务部，加强抖音等新兴渠道布局；线下渠道公司将继续采用城市合伙人模式，围绕核心批发市场&酒店厨具用品店、菜场周边日杂&百货用品、超市&五金“换门头、上货架、定产品”，目标新增3 万~5 万个线下网点。

    多因素压制盈利能力。2022/2023Q1 毛利率36.30%/36.11% ， 同比-2.30/-0.10pcts。毛利率下滑主要因为：1）毛利率较高的零售渠道受疫情影响较大，占比下降；2）疫情扰动下部分区域消费能力承压，低毛利的中低端产品销售占比提升。公司2022 年销售/管理/研发费用率17.69%/8.15%/2.95%，同比+2.26/+1.24/-0.06pcts；2023Q1 销售费用率16.41%/9.19%/3.00%，同比-0.02/+0.62/+0.49pcts。销售费用率提升主因为：1）传统电商流量成本增加；2）公司加大抖音等新型平台投入，抖音平台费率高于传统平台约12pcts。管理费用率提升主因为：1）广东阳江基地于21 年末投产，受产能利用率不足影响，折旧费用增加；2）引入管理团队等。

    风险因素：市场竞争加剧；原材料价格持续大幅上涨；公司新产品开发及市场推广不利。

    盈利预测、估值与评级：考虑到舆情冲击和公司2023Q1 业绩，我们下调 2023-2024 年公司营业收入预测为9.4 亿/10.9 亿元（原预测为12.1 亿/15.2 亿元），下调归属净利润预测为0.5 亿/0.6 亿元（原预测为1.1 亿/1.4 亿元），对应2023-2025 年EPS 预测0.33/0.40/0.48 元。维持“增持”评级。