业绩回顾

    　　1H22 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩，收入实现4.39 亿元，同增32.8%，归母净利润实现0.34 亿元，同降22.5%，扣非归母净利润实现0.28 亿元，同降35.3%，非经常损益主要为政府补助增加，业绩基本符合我们预期，利润下滑主因国内疫情反复影响物流交付及线下门店客流，同时原材料价格上涨叠加阳江产能爬坡，单位制造成本较高所致。

    　　分季度看，1Q/2Q22 收入分别同增28.1%/37.4%，归母净利润同比分别-46.0%/+3.0%，扣非归母净利润分别同降-47.2%/-21.9%。

    　　发展趋势

    　　1、产品、渠道、品牌力皆提升，助力营收快速增长。1）品类角度，公司1H22 传统刀剪具/厨具厨电类/家居五金类同比分别增长18.2%/105.4%/1.7%，传统刀剪具持续推进产品高端化策略，厨具厨电类产品矩阵不断完善，带动快速增长；2）渠道角度，1H22 境内/境外渠道同增30.18%/459.4%；境内方面，线上天猫/抖音上半年收入分别同增26.3%/2592.6%，公司积极推进线上布局，在稳固传统电商优势的前提下，大力发展新兴电商，已于抖音平台成为厨具类前五商家；线下渠道持续完善，新开拓1.25 万个终端网点，创新打造新型专卖店模式；境外公司成功扶持海外优质客户，有望打开海外市场；3）品牌角度，公司持续推进品牌建设，线上品宣平台总曝光量超过1.1 亿人次。

    　　2、原材料价格上涨、阳江产能爬坡，叠加销售费用持续投放，盈利能力短期承压。公司1H22 毛利率实现36.8%，同比下滑4.8ppt，我们认为主因原材料价格持续高位，同时阳江产能仍在爬坡期，导致单位制造成本同比增加。费用端看，1H22 公司销售/管理+研发/财务费用率分别实现17.2%/9.9%/0%，同比分别提升2.2/0.5/0.2ppt，销售费用率提升主因直销模式占比增加，同时传统电商渠道获客成本上涨。综合影响下，公司1H22归母净利率实现7.8%，同降5.6ppt。

    　　3、品类持续拓展升级、渠道不断完善、产能有望顺利爬坡，看好公司中长期成长前景。我们预计：1）品类端：传统刀剪品类公司聚焦核心单品，重点开发锻打圆头切片刀、名刃系列套装等高端新品，未来占比有望不断提升带动整体销售向好；厨具厨电持续推进新品研发与新材料新工艺应用，持续完善砧板、绞肉机等品类矩阵，有望持续快速增长；2）渠道端：公司在夯实现有渠道优势的基础上，持续探索线上线下渠道、营销新模式，有望不断加深渠道护城河，外销业务未来亦有望实现突破；3）生产端：公司阳江工厂产能持续爬坡，未来随爬坡顺利有望摊薄单位成本，盈利能力有望向好。

    　　盈利预测与估值

    　　基于疫情反复等短期不利因素影响，我们分别下调2022/2023 年盈利预测10%/9%至0.85/1.1 亿元，当前股价对应2022/2023 年28/22 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整对应下调目标价7%至20 元，对应2022/2023 年36/28 倍P/E，有29%上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧风险；外协加工风险。