2022Q1，公司实现营业收入/归属净利润2.1 亿/1246 万元，同比+28.1%/-46.0%。线上高增长、非刀剪品类拓展顺利助力公司收入高增，但局部疫情扰动下供应链、物流、直营门店受到较大影响，营销费用率增加导致公司利润承压。展望全年，预计线上渠道、非刀剪品类仍将延续高增，公司利润端有望在局部疫情影响减弱后迎来修复。

    收入延续高增，利润率承压。2022Q1，公司实现营业收入/归属净利润2.1 亿/1246 万元，同比+28.1%/-46.0%，对应净利率5.96%，同比-8.17pcts。2022Q1，公司经营性现金流量净额为-4087 万元，主因为：1）局部疫情扰动、物流受阻导致存货增加；2）应付款项到期支付等导致经营性应付减少。

    线上高增长，非刀剪品类拓展顺利。受局部疫情扰动，线下渠道客流受到较大影响，公司加大了抖音等新兴电商平台的投放力度，我们测算2022Q1 公司线上/线下收入分别同比约+40%/+17%，占营收比重分别为57%/43%，其中天猫京东等传统电商平台收入增速接近30%。公司持续进行产品创新，依托于“张小泉”强品牌力，非刀剪品类拓展顺利，Q1 推出的保温壶、不锈钢筷、炒锅等新品销售情况良好。我们测算2022Q1 刀剪/非刀剪品类营业收入分别同比+7%/+90%，占营收比重分别为63%/37%，刀剪品类营业收入占比下降12pcts。

    多因素导致盈利承压。2022Q1，公司毛利率36.21%，同比-2.63pcts，主因为：

    1）原材料价格上涨；2）新工厂正式投产，折旧摊销增加。线上平台流量费上升、抖音等新兴电商平台投放增加导致2022Q1 销售费用同比+74.4%，销售费用率达到16.43%，同比+4.36pcts。阳江新工厂正式投产导致办公物流后勤等费用增加、公司新聘管理人员增加导致2022Q1 管理费用同比+96.1%，管理费用率达8.57%，同比-2.97pcts。

    风险因素：局部疫情扰动持续时间超预期；市场竞争加剧；原材料价格继续大幅上涨；新产品开发及市场推广不利。

    投资建议：公司为国内老牌刀剪制造企业，虽然短期受到局部疫情反复扰动利润端压力较大，但依托于强品牌力，拓品类、扩渠道逻辑未变，静待局部疫情扰动消退后的利润修复。考虑到公司拓品类和线上新平台进展顺利，上调2022/2023 年营业收入预测为9.5 亿/12.1 亿元（原预测为9.1 亿/11.5 亿元），考虑到局部疫情影响，下调2022/2023 年净利润预测为0.8 亿/1.1 亿元（原预测为1.1 亿/1.5 亿元），新增2024 年营业收入/归属净利润预测为15.2 亿/1.4亿元，对应2022-2024 年EPS 预测分别为0.52/0.71/0.90 元，按未来2 年PEG=1，给予2022 年32 倍PE，目标价17 元，维持“增持”评级。