1Q22 业绩低于我们预期

    公司公布1Q22 业绩，收入实现2.09 亿元，同增28.09%；归母净利润实现0.12 亿元，同降45.96%；扣非后净利润实现0.12 亿元，同降47.24%，低于我们预期，主因国内疫情反复、新扩产能处爬坡初期、营销推广费用加大投入所致。

    发展趋势

    1、预计新零售渠道、厨电与家用五金等新品类快速成长，助力1Q22 收入端同增28.1%。受国内疫情反复影响，多地区物流及快递受阻，且上海等区域的疫情对公司零售渠道造成较大负面影响，致使公司收入端同增28%，虽低于公司预期但仍实现较快增长。我们预计，1）渠道端：公司持续完善线上渠道布局，建立六大平台新媒体矩阵，高效对接多平台资源，抖音等新零售渠道有望实现快速增长；2）产品端：在夯实传统刀剪业务的同时，公司不断打造厨具厨电、家居五金等新品类，持续开发新品并进行渠道导入，新品类有望实现高速增长，表现亮眼。

    2、阳江基地处产能爬坡初期、营销推广费用增大投放，盈利能力有所承压。基于原材料成本持续高位运行，公司1Q22 毛利率实现36.2%，同减2.6ppt。费用角度看，1Q22 公司销售/管理+研发/财务费用率分别实现16.4%/11.1%/0%，同比分别增加4.4/2.8/0.2ppt；疫情影响下公司加大抖音等电商平台的销售费用投放，销售费用率有所上升；阳江智能制造基地尚处产能爬坡初期，我们预计相关后台人员管理费用有所增加，使管理费用率上升。综合影响下，公司净利率实现6%，同比下滑8.2ppt。

    3、短期关注疫情稳定后利润改善趋势，中长期看好公司由百年老字号向新国潮进军的广阔成长前景。我们预计，1）短期看：疫情趋于平稳后，随物流恢复、线下零售向好，公司收入端有望恢复快速增长势头，费用率有望进一步被摊薄，驱动利润增长向好；2）中长期看：我们认为公司在品牌、研产、渠道等维度已经构筑了较强的核心竞争优势，随公司持续提升线上线下渠道效率、积极拓展产品矩阵、不断提升品牌认知度，中长期有望持续崛起，实现从老字号迈向新国潮的转型升级。

    盈利预测与估值

    基于疫情反复的冲击，我们下调2022/2023 年盈利预测10%/7%至0.94/1.21 亿元，当前股价对应2022/2023 年27/21 倍P/E，维持跑赢行业评级，基于盈利预测下调，下调目标价17%至21.6 元，目标价对应2022/2023 年35/27 倍P/E，较当前股价有30%上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧风险；外协加工风险。