事件描述

    　　果麦文化公布2025 年三季报：2025 年前三季度公司实现营业收入4.97 亿元，同比增长26.51%；实现归母净利润1207 万元，同比下降43.18%；实现扣非后归母净利润997 万元，同比下降43.51%。单季度看，2025Q3 公司实现营业收入2.00 亿元，同比增长21.98%；实现归母净利润640 万元，同比下降64.62%。

    　　事件评论

    　　主业延续高增，利润短期承压，费用投入迎“拐点”。1）前三季度营收实现高速增长（+26.51%），主要得益于公司图书出版主业的稳健发展，尤其是在教辅等领域的亮眼表现。2）利润端“增收不增利”现象持续，归母净利润同比下降43.18%，主要系公司处于战略投入的“哺乳期”，为IP 孵化、AI 研发等投入导致版税、管理等成本费用增加。随着公司费用投入期到达“拐点”，AI 工具的全面应用，预计从Q4 开始，公司整体成本和费用将进入下降通道，为未来利润释放提供基础。3）经营性现金流改善，前三季度经营活动产生的现金流量净额为-975 万元，较去年同期的-1908 万元大幅减亏48.90%。

    　　电影业务短期受挫，AI 商业化多点开花。1）公司主投主控的动画电影《三国·星空》国庆档上映后票房表现不及预期，累计票房约8654 万元，公司计划对影片进行优化后于明年暑期尝试重映，续作《赤壁》仍在计划中但尚无明确时间表，IP 影视化进程短期面临不确定性。2）AI 业务商业化进展顺利，成为新的增长亮点。“AI 校对王”产品已成功进入党政军、国央企等高价值客户市场，并推出针对上市公司的公告版本。3）公司全新打造的“数世界智能出版平台”已完成搭建并对外销售，在首次亮相后展现出良好的市场潜力。

    　　“出版+互联网”模式成效显著，IP 与AI 双轮驱动逻辑不变。1）公司核心的“出版+互联网”模式持续得到验证，通过与张雪峰等头部IP 合作的教辅图书成为业绩增长的重要引擎，证明了公司反向选题和爆款打造的能力。2）短期利润承压是公司为构筑长期护城河，在IP 和AI 两大方向主动战略投入的结果。3）尽管电影业务短期遇挫，但公司“IP+AI”双轮驱动的长期发展逻辑并未改变。AI 业务已开始贡献实际收入并赋能主业降本增效，公司长期价值根基依然稳固。

    　　风险提示

    　　1、图书主业表现不及预期；

    　　2、AI 技术发展不及预期；

    　　3、IP 商业化变现不及预期。