投资要点

    事件： 果麦文化发布2023年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入3.46 亿元，同比增长4.57%；归母净利润0.40 亿元，同比增长32.02%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比增长0.04%。公司2023 年Q3实现营业收入1.09 亿元，同比下降3.70 %；归母净利润0.10 亿元，同比下降24.34%，扣非归母净利润0.10 亿元，同比下降25.64%。

    “出版+互联网”优势凸显，持续畅销巩固优势。1）2023Q3 收入端：2023年Q3，公司实现营业收入1.09 亿元，同比下降3.70%。2）2023Q3 成本费用端：2023 年Q3，公司主营业务毛利率为48.23%，同比减少3.28pct；公司销售费用率11.36%，同比增加0.43pct；研发费用率3.22%，同比增加0.39pct；管理费用率25.66%，同比增加2.40pct，总体费用率控制良好。

    图书主业扎实推进，AI 技术全面赋能。1）“出版+互联网”持续深耕：公司全平台已积累超8000 万互联网用户，依托庞大的互联网客群，精准把握市场需求，引领流量热点，助力图书销量增长，打开多元业务变现；2）“CBC”新模式发力直销：公司在行业首创“CBC”销售模式，赋予公司图书直销自主定价权，同时带动公司存货周转率位居行业前列，未来将随图书销量扩张，持续增厚公司业绩；3）图书产品储备丰富，短期业绩有望增厚：旗下《三体漫画》第二部、第三部蓄势待发，易中天、戴建业、王德峰、罗翔、蔡崇达等知名作家和公司深度绑定，未来增长潜力巨大；Q4《易中天中华史》等重磅图书及电商大促有望带来显著业绩增量；4）全力布局AI 编校领域，第二增长曲线可期。公司积极部署AI 赛道，利用多年来积攒的标注数据训练大语言模型，在基于理解语义的基础上通过AI 实现校对的自动化、智能化，推出卡位出版级别的校对产品，成功打破当下文字校对工作领域的技术瓶颈，精准解决行业痛点，值得期待；5）战略合作推动升级：公司与安徽新华在上海举行战略合作框架协议签约仪式，在图书销售渠道、选题出版、AI 科技落地、IP 衍生品开发等多领域相互赋能，推动出版行业与内容领域的升级。

    盈利预测：公司出版主业稳健增长，《易中天中华史》等作品有望拉动主业大幅增长，AI 校对产品即将落地、市场广阔，且未来有望衍生出其他AI 产品，潜力巨大。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润0.85/1.14/1.49 亿元，对应当前股价（2023 年10 月30 日）的PE 分别为32.6 /24.3/18.6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争风险、图书选题风险等。