投资要点

    图书出版持续深耕，“出版+互联”模式清晰。果麦文化成立于2012 年6 月；2017 年11 月，公司完成了股份制转型；2021 年，公司明晰了“以互联网驱动的新出版公司”的战略定位，并于同年8 月登陆深交所创业板。当前，公司已形成了以图书策划与发行为主体，数字内容、IP 衍生与运营为两翼的业务结构，致力于为读者提供多元且优质的文化产品。

    互联网产品广域覆盖，“CBC”助力营收增长。公司网络营销阵地已覆盖微博、微信、抖音、快手等多个主要流量平台，搭建了涵盖公司、作者及知名媒体人账号的多元化互联网产品矩阵，并开创了涵盖“首次2C 精准营销”、“二次2B热度传递”及“返货2C 再度触达”三个阶段的“CBC”销售模式，实现了图书的精准营销和高效转化，有效减少了图书滞销和存货跌价，持续赋能公司图书出版业务增长。

    互联网流量持续增长，多元化变现未来可期。截至2022 年，公司已在全平台打造了70 个超十万粉丝的头部账号，积累了7400 万互联网用户，带来了巨大互联网流量，助推公司广告业务营收高增。此外，公司依托日益增长的平台及用户资源，深度布局电商、增值服务、数字内容等业务领域，有望成为公司未来营收增长新引擎。

    名家名作长期绑定，打造多元图书矩阵。一方面，公司通过股权合伙制度与明星作家韩寒、李继宏、易中天、张皓宸、冯唐等深度绑定；另一方面，公司凭借强大的策划发行能力、精致的产品设计、良好的品牌形象和业界口碑，陆续吸引杨红樱、蔡崇达、罗伯特·麦基、罗翔等数十位明星作家、学者长期签约，建立了社科、文学、经典、儿童四大图书类型的版权先发优势，构筑了较深行业竞争壁垒。

    盈利预测：公司图书产品矩阵持续扩充，“出版+互联网”交互驱动良性循环，优质作家长期绑定，多渠道变现未来可期。我们略微上调盈利预测，预计公司2023 -2025 年归母净利润0.85/1.04/1.23 亿元，对应当前股价（2023 年3 月30日）的PE 分别为26.7/22.0/18.5 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复风险、图书选题风险、市场竞争风险