投资要点

    事件： 公司发布2021 年度报告。2021 年，果麦文化实现营业收入4.61亿元，同比增长29.83%；归母净利润5672.74 万元，同比增长38.73%；扣非后归母净利润5254.58 万元，同比增长37.87%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.05 元（含税）。

    图书主业收入大幅增长，多领域合作拓宽赛道布局。2021 年公司图书业务收入4.37 亿元，同比增长30.19%，占营业收入的94.82%，远超行业增速。公司历时9 年打造的《易中天中华史》于2021 年完成整个系列出版上市，累计销量达到800 万；公司与多领域优质作家签约，罗伯特·戴博德《蛤蟆先生去看心理医生》、罗翔《法治的细节》、罗伯特·麦基《故事》

    等图书销量获得亮眼成绩，巩固了历史、社科等领域的优势地位，在电影、心理自助、女性成长赛道进行了探索。

    互联网营销直击行业痛点，用户规模进一步扩张。公司创立“CBC”销售模式，2021 年互联网2C 直销带货收入6709.13 万元，同比增长95.29%。

    公司互联网用户数达6300 万，同比增长50%，10 万+粉丝的账号由2020年底的32 款增至2021 年的52 款。互联网营销模式通过带货销售滞销产品，从根本上解决防止图书滞销和存货跌价的行业痛点，2021 年与2020年相比，公司存货周转率从1.56 次提高至1.98 次，存货/营业收入比由29.95%下降至23.90%，当年新增的存货跌价损失由549 万元降至71 万。

    三费占比下降，毛利率提升，打开利润空间。公司不断完善公司人才培养与激励机制，提高人效、管控费用，三费比重由2020 年31.68%降至2021年的30.65%。公司长销书增多，得益于规模效益和品效提升，公司的毛利率由2020 年的47.53%略提升至2021 年的47.82%。

    投资建议：公司具备较强的版权获取能力，致力于带来更多优质内容，依托内容和互联网交互驱动的良性循环进一步增厚业绩。考虑《四海》带来的亏损及股权激励费用摊销，我们下调此前盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为0.57/0.96/1.26 亿元，对应当前股价（2022 年3 月29 日）的PE 分别为47.3/28.1/21.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：疫情反复的风险、版权合同到期无法续约的风险、行业折扣率进一步加大的风险。