公司是国内领先的“一站式”生物试剂和技术服务平台，一方面，随着全球疫情常态化，我们预计未来公司新冠相关收入占比逐渐降低，高基数影响有望陆续消除；另一方面，考虑到公司产品数量、技术能力行业领先，随着公司持续拓展海外市场，有望凭借自身优势，不断增强全球市场竞争力，我们认为公司非新冠业务中长期保持高速增长的确定性强。综上，我们给予公司2024 年43倍PE，对应目标价为102 元，维持“买入”评级。
公司收入端稳健增长，利润端环比改善明显。公司2023 年前三季度实现营业收入4.76 亿元，同比增长10.64%；实现归母净利润2.05 亿元，同比减少25.63%；扣非归母净利润1.37 亿元，同比减少29.42%。其中公司23Q3 营业收入1.84亿元，同比增长40.23%，环比增长35.77%；归母净利润0.70 亿元，同比减少16.93%，环比增长33.82%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比增长35.14%，环比增长77.00%。公司单23Q3 季度业绩同比环比实现稳健增长一方面系常规业务稳健复苏，另一方面我们预计系23Q3 季度受大客户非常规类项目收入确认贡献。
盈利能力方面，2023 年前三季度公司毛利率为81.27%，同比降低4.83pcts；净利率为43.10%，同比降低21.02pcts；23Q3 单季度毛利率为83.97%，同比提升2.37pcts，环比提升11.83pcts；净利率为37.86%，同比降低26.05pcts，环比基本持平。此外，公司对技术服务及常规试剂业务投入加大以及公司扩充销售和研发团队——2023 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.61%/18.87%/12.82%/-8.79%，相比去年同期分别变化+2.45/+4.37/+3.68/+5.23pcts（累计变化+15.73pcts）。
公司常规业务稳健增长，合同负债/存货/固定资产等指标提示全年业绩确定性强。分业务来看，2023 年前三季度，公司常规业务收入 3.56 亿元，同比增长17.94%，23Q1/Q2/Q3 常规类业务收入分别为1.14 亿/1.2 亿/1.24 亿元，逐季环比稳健增长；非常规业务收入1.20 亿元，23Q1/Q2/Q3 非常规类业务收入分别为0.43 亿/0.15 亿/0.60 亿元。
报告期末，公司合同负债（预收款项）0.22 亿元，同比增长29.48%；存货0.52亿元，同比增长26.35%；固定资产7.91 亿元，同比增长656.27%；应收账款（及票据）1.75 亿元，同比增长20.22%。我们认为上述指标的增长为公司短期业绩快速增长奠定了坚实基础。
收购境外公司股权，全球化战略持续推进。2023 年10 月19 日，公司发布公告，公司拟以自有资金收购SCB 100%股权，收购总价不超过4,800 万美元，本次交易完成后SCB 将成为公司的全资子公司。
SCB 是一家位于加拿大大温哥华地区的生物科技公司，专注于研究、开发和生产高质量酶类蛋白产品。成立近 20 年来，SCB 利用其在细胞信号传导、分子生物学和蛋白质生物化学方面的核心专长建立了多个先进的生产质控平台，并开发了 2,000 多种功能蛋白产品，其中多项酶类产品作为靶点药开发过程中必需的重要科研试剂，被制药公司和生物技术公司广泛采用。目前，SCB 销售已覆盖到中国、美国、欧洲、日韩等国家或地区。2022 年，SCB 营收694 万加元，净利润321 万加元。
公司和 SCB 各方面高度互补，公司建立的销售网络、大规模生产能力以及全球物流系统和产品配套能力，具有进一步提升SCB 的产品线客户覆盖度和销售量的潜力。同时，公司可利用 SCB 的先进的技术平台，进一步丰富产品类别，增加客户粘性，并将业务领域扩展至小分子制药客户群。SCB 的本地团队和行业资源也将完善公司全球化业务布局，并助力公司在北美地区市场拓展及在地服务支持能力的提升，进一步增强公司的核心竞争力和可持续发展能力。
风险因素：新产品研发风险；行业竞争加剧风险；贸易摩擦带来的风险；境外业务经营风险；产能扩张的风险；应收账款坏账的风险；汇兑损失风险。
盈利预测、估值与评级：考虑到公司常规业务短期受外部环境以及市场需求变化等因素影响扰动，我们调整公司2023-2025 年EPS预测分别为2.18/2.38/2.78元（原预测为2.33/2.78/3.50 元），现价对应PE 分别为41X/38X/32X。考虑到2023 年年末将至，我们参考可比公司（诺唯赞、百普赛斯、昭衍新药、奥浦迈等）2024 年平均40 倍PE 估值（Wind 一致预期），考虑到公司是国内领先的“一站式”生物试剂和技术服务平台，以及随着产能利用率和人效的逐渐提升，公司非新冠业务中长期保持高速增长的确定性强，我们给予公司2024 年43 倍PE，对应目标价为102 元，维持“买入”评级。