23 年收入/归母净利同比+54.8%/+122.6%，维持“增持”评级23 年公司实现收入/归母净利5.9/0.6 亿元，同比+54.8%/+122.6%，归母净利位于业绩预告下沿（0.6 亿元）；24Q1 收入/归母净利2.5/0.1 亿元，同比+246.7%/+135.4%，下游需求释放带动公司收入大幅增长。我们预计公司24-26 年归母净利为0.9/1.1/1.4 亿元（24-25 年CAGR+41%），可比公司24 年Wind 一致预期均值0.5xPEG，我们看好公司业绩释放弹性，且新业务快速推进有望为打开更大的成长空间，给予公司24 年1.0xPEG，目标价24.44 元，维持“增持”评级。

    光伏系统集成业务收入大幅增长，成本上升致毛利率同比下滑23 年公司光伏电站系统集成/电站运营业务分别实现收入5.5/0.3 亿元，同比+59.7%/+6.0%，在手及新签项目释放带动公司EPC 业务收入恢复增长。

    23 年公司毛利率22.8%，同比-3.1pct，其中光伏电站系统集成/电站运营业务毛利率20.4%/62.1%，同比-1.8/-5.2pct，主要系施工成本/人工成本上升。

    23H2 以来公司公告中标多个项目，截至23 年底公司已签订的重大销售合同待履行金额8.3 亿元，是公司23 年收入的1.4 倍，有望为公司24 年收入延续增长提供有力支撑。

    期间费用率明显下降，经营性净现金流仍承压

    23 年公司期间费用率11.9%，同比-5.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.2%/4.0%/3.5%/1.2%，同比-0.6/-5.3/-2.0/+2.8pct，收入增长及股份支付费用转回带动费用率明显下降，财务费用率上升主要系计提可转债利息。23 年归母净利率9.9%，同比+3.0pct，23Q4 归母净利率15.5%，同/环比+6.6/+4.4pct，主要系费用率下降。23 年经营净现金流-1.6 亿元，同比+0.5 亿元，23Q4 为-0.3 亿元，同比-0.3 亿元，主要系应收账款回款延缓。

    24Q1 收入/归母净利延续高速增长，新业务持续推进打开成长空间24Q1 收入/归母净利2.5/0.1 亿元，同比+246.7%/+135.4%，收入利润延续高速增长；毛利率/期间费用率为17.1%/10.1%，同比-11.8/-11.9pct，毛利率下滑或受项目结构及成本确定节奏影响。据国家能源局，24Q1 全国光伏新增装机45.7GW，同比+35.9%，装机需求有望延续增长并带动公司订单及收入增长。新业务方面，24 年4 月公司与速豹动力签署战略合作协议，共同推动新能源智能装备产业链的创新发展和充换电站基础设施的建设。同时，公司积极拓展重卡换电应用场景，运用公司先进AGV 技术的重卡换电站已建成投运，新业务的快速发展有望为公司增长注入新动能。

    风险提示：在建项目进度受阻；项目拓展不及预期；竞争加剧毛利率下滑。