新风系统行业处于快速发展阶段，未来600 亿市场规模可期：和欧美发达国家相比，我国新风系统的渗透率较低。2013-2020 年，我国新风系统市场的CAGR为32.3%，成长性显现。受益于室内空气质量政策趋严、疫情后消费者对室内空气质量重视程度提高以及新风精装修渠道崛起，新风系统渗透率提升潜力巨大。

    我们预计2025 年新风市场规模将突破600 亿元，2020-2025 年的CAGR 为27.3%。

    公司精准定位新风系统赛道，未来将享受行业快速增长红利。

    公司产品线丰富，产品性价比优势明显：公司是行业内少数全面覆盖室内通风市场主要产品的品牌厂商。公司产品覆盖新风系统、风幕机等上百个系列、数千种型号，可满足客户的多样化需求。公司重视产品应用场景的多样性开发，产品在风量、尺寸、功能等方面的选择范围广阔，下游应用领域广泛。和同行业其他品牌相比，公司新风系统产品性价比优势明显。这有助于公司吸引到价格敏感型消费者，快速扩大新风零售市场份额。

    公司通过经销渠道覆盖的终端销售网点遍布全国各主要城市，且公司不断推动渠道下沉。公司工程渠道收入占比较高，“绿岛风”品牌在房地产企业、建筑安装公司中的知名度较高。公司经销商和下游工程客户的长期合作关系有助于公司开拓毛坯房新风市场和商用新风市场。

    原材料采购+自主生产+生产自动化打造成本优势：1）公司的规模优势和集中采购提高了对上游的议价能力，有效降低原材料采购成本；2）公司在电机、交换芯体、滤网等新风产品核心部件上拥有核心技术且实现高度自主生产；3）公司拥有现代化生产基地，不断提升各生产环节的自动化水平，降低人工成本。

    募投项目将推动公司发展迈上新台阶：募投项目达产后，将新增年30 万台的新风类产品产能，突破产能瓶颈。同时公司将通过募投项目提升研发能力，拓展营销渠道的深度和广度，提高绿岛风品牌的知名度。

    投资建议：公司作为国内室内通风行业的领导者，精准定位新风系统赛道。公司拥有丰富的产品线、领先的室内通风技术、广泛的经销网络和高效的生产制造能力，未来业绩快速增长潜力大。我们预计公司2021~2023 年EPS 为1.43/1.76/2.04元。结合绝对估值结果，参考可比公司估值，我们给予公司2021 年35X 的PE估值，6 个月目标价为50.08 元/股，首次覆盖给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：新风系统普及率不及预期、新风系统行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、经销模式管理风险。