3Q24 业绩小幅低于我们预期

    　　公司公布三季报：3Q24 收入同环比-16%/-8%至51.2 亿元，归母净利润同环比-27%/-6%至2.8 亿元，扣非净利润同环比-27%/-7%至2.7 亿元。1-3Q24 累计收入同比-19%至158.2 亿元，归母净利润同比-63%至8.4 亿元，扣非净利润同比-42%至8.2 亿元。3Q24 业绩略不及我们预期，主要系国内半挂车行业需求承压、北美半挂车交付节奏尚未完全恢复所致。

    　　发展趋势

    　　半挂车行业需求拖累国内业务，北美业务环比改善。中汽协显示，3Q24 国内重卡行业批发销量同环比-18%/-23%至17.9 万辆，我们预计国内半挂车行业销量跟随重卡行业同环比承压，一定程度上拖累公司3Q24 国内出货量及收入。MarkLines 显示，2024 年前8 月美国重卡行业销量同比-14%至15.6 万辆。考虑到公司1H24 受美国EAPA 调查影响产品交付受阻，我们认为通过调查后3Q24 以来公司北美集装箱骨架车产品交付节奏环比有所改善，但受到重卡及半挂车行业弱需求影响尚未回到历史中枢水平。

    　　3Q24 盈利能力环比改善，经营性现金流大幅改善。3Q24 公司毛利率同环比+0pct/+3pct 至17.6%，我们认为受益于国内业务提质增效、北美业务改善。相较于2Q24，公司3Q24 财务费用环比增长约4000 万元，受到汇兑浮亏、利息费用变动等因素影响；信用减值损失环比增长约4400 万元，受应收账款账期结构影响。公司3Q24 经营性现金流达6.1 亿元，同环比分别增长5.8/0.7 亿元；截至3Q24 末在手现金62.6 亿元，有息负债5.5 亿元。

    　　静待国内外业务共振向上，迎接业绩拐点。向前看，我们预计以旧换新补贴政策下4Q24 国内重卡行业销量同环比增长，带动公司国内销量增长，同时公司国内改革“星链计划”持续推进，国内半挂车业务销量、市占率、盈利能力的alpha 有望进一步凸显。关于北美业务，我们预计2024-2025 年美国行业需求有望维持在30-32 万辆左右的历史中枢，公司凭借自身交付节奏恢复、客户资源共享等方式维持稳定的收入利润体量。得益于东南亚、中东、非洲等地区需求旺盛，我们看好公司新兴市场业务的强劲增长。

    　　盈利预测与估值

    　　由于国内半挂车行业需求疲软、公司北美半挂车交付节奏不及预期，我们下调2024/2025 年盈利预测13.7%/12.0%至12.5/16.0 亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应15.5/12.1 倍2024/2025 年P/E。考虑到盈利预测调整而板块估值中枢上移，维持目标价12.02 元不变，对应17.9/14.1 倍2024/2025 年P/E，较当前股价有16.4%的上行空间。

    　　风险

    　　半挂车行业产销不及预期；国内改革进展低于预期；海外经营管理不及预期；国际贸易摩擦风险。