1H24 业绩符合我们预期

    公司公布1H24 业绩：收入107 亿元，同比-20.6%；归母净利润为5.6 亿元，同比-70.3%；扣非净利润为5.5 亿元，同比-46.8%。对应2Q24 营业收入56 亿元，同环比-19.4%/+7.6%；归母净利润3.0 亿元，同环比-79%/+12%；扣非净利润2.9 亿元，同环比-48%/+10%。符合我们预期。

    发展趋势

    国内业务改革稳健上行，北美业务迎来向上拐点。1H24 分业务来看：1）中国市场收入同比+3.7%至44.0 亿元，毛利率同比+1.2pct 至9.8%，“星链计划”逐渐成效落地，我们看好后续国内业务收入利润稳步增长。2）北美市场收入同比-41.7%至36.9 亿元，毛利率同比-8.9pct 至18.3%，主要系北美EAPA 调查影响骨架车产品交付节奏，2024 年4 月通过EAPA 调查，我们预计北美骨架车恢复正常交付后实现向上拐点。3）欧洲市场收入同比-22.4%至13.0 亿元，毛利率同比+3.2pct 至17.5%。4）其他市场收入同比+6.5%至13.1 亿元，毛利率同比+3.3pct 至19.9%。我们认为，公司国内外业务共振，中报落地后业绩拐点出现，2H24 收入利润有望同环比增长。

    国内半挂车与专用车上装销量改善，新能源业务打开远期成长空间。1H24分产品来看：1）全球半挂车产品收入同比-26.0%至76.0 亿元，毛利率同比-4.2pct 至17.1%，其中星链半挂车业务销量同比+24.7%，收入增长至26.3 亿元。2）强冠业务集团收入达25.1 亿元，毛利率同比提升。3）专用车上装业务销量同比+50%以上，收入盈利均同比增长。向前看，我们认为国内重卡行业稳健向上，料将带动公司半挂车与专用车上装需求回暖；公司拓展新能源头挂一体列车，顺应电动智能化趋势，打开远期成长空间。

    现金流充沛，有息负债较少，高分红回报股东。1H24 公司毛利率/扣非净利率同比-4.4/-2.5pct 至14.9%/5.2%，销售/研发/管理/财务费用率分别为2.7%/1.5%/4.2%/-0.8%，合计同比-0.8pct，capex 同比+10%提升至2.5 亿元，经营性现金流同比-27%至9.1 亿元、超同期净利润水平；截至1H24公司在手现金/有息负债分别为58.5/8.0 亿元。公司公告，拟向全体股东每股派发现金红利0.280 元（含税），现金分红比例为93%。向前看，我们认为公司具备高分红能力与高分红意愿，有望延续较高的股东回报。

    盈利预测与估值

    维持2024 年盈利预测基本不变，考虑到国内外业务共振向上，上调2025年盈利预测12%至18.2 亿元。维持跑赢行业评级。当前股价对应10.8/8.5倍 2024/2025 年P/E。考虑到出口链板块估值中枢下移，维持目标价不变，对应15.6/12.4 倍2024/2025 年P/E，有45.0%的上行空间。

    风险

    国内改革不及预期，海外半挂车需求低于预期，国际贸易摩擦风险。