1Q24 业绩符合我们预期

    公司公布1Q24 业绩：收入同环比-21.7%/-6.6%至51.5 亿元，归母净利润同环比-44.8%/+48.5%至2.6 亿元，扣非净利润同环比-45.2%/+75.4%至2.6 亿元，符合我们预期。

    发展趋势

    1Q24 北美业务承压，国内业务回暖。MarkLines 数据显示，1Q24 美国重卡行业销量同环比-13.9%/-9.6%至5.59 万辆；中汽协数据显示，1Q24 中国重卡行业销量同环比+12.9%/+33.3%至27.2 万辆。我们认为，受美国重卡及半挂车行业需求下滑影响，公司北美业务的单车收入与利润有所承压；国内重卡及半挂车行业销量呈复苏态势，同时公司国内改革“星链计划”与“强冠生长计划”有序推进，推动国内业务回暖。此外，公司1Q24 新兴市场业务有所增长、欧洲业务仍有韧性，一季报显示星链灯塔先锋集团大力开拓“一带一路”市场，加强海外订单交付；欧洲业务在市场需求放缓背景下优化生产制造与供应链管理，毛利率同比提升。公司1Q24 全球车辆销量同环比-19%/+28%至2.95 万辆，单车收入同环比-3%/-27%至17.5 万元，单车净利润同环比-32%/+37%至8901 元。

    向前看，公司持续推动新能源化，静待国内外改革成效。2023 年公司推广电动渣土车上装、电动宽体矿用车、电动砂石料运输车等新能源产品，已形成批量销售及应用；同时强冠业务集团启动新能源头挂列车一体化预研及产品研发，新能源搅拌半挂车产品2023 年11 月下线，2024 年3 月底中集强冠向海螺水泥交付首批新能源“头罐一体”工程车产品。我们预计2024 年公司新能源业务商业化应用有望进一步发展，带来估值催化。2024 年4 月29 日公司发布公告收到美国海关CBP 关于美国EAPA 调查结果，CBP 认定中集子公司CIE 不存在逃避美国反倾销税及反补贴税的行为，我们认为后续公司北美业务半挂车交付节奏有望恢复正常。向前看，公司国内“星链计划”与“强冠生长计划”、北美“深空探索计划”等生产组织结构性改革仍在稳步推进，有望提升公司国内外市场份额、生产经营效率与盈利能力。

    盈利预测与估值

    考虑到国内外改革仍在进行，我们下调2024/2025 年盈利预测9.7%/16.3%至14.5/16.3 亿元。维持跑赢行业评级。当前A/H 股股价分别对应14.3/9.2倍2024 年P/E。由于重卡板块估值中枢上移，维持A 股目标价12.02 元不变，对应16.7 倍2024 年P/E，较当前有16.8%的上行空间；我们维持目标价7.5 港元不变，对应9.3 倍2024 年P/E， 较当前有1.1%的上行空间。

    风险

    国内改革不及预期，海外半挂车需求低于预期，国际贸易摩擦风险。