海内外市场保持增长，公司盈利有望延续稳定发展态势。公司2023年前三季度实现营收195.68 亿元，同比+12.42%；归母净利润22.77亿元，同比+244.64%；扣非净利润14.04 亿元，同比+112.59%。其中Q3 实现营收60.99 亿元，同比略有下滑；归母净利润3.81 亿元，同比+29.07%；扣非净利润3.68 亿元，同比+18.15%。公司在收入下滑的情况下利润实现正增长，主要原因系：（1）海外市场盈利同比显著增长，公司积极把握北美半挂车市场增长契机，同时在欧洲与新兴市场业务实现强劲增长。(2)国内半挂车业务保持稳定发展态势，并在细分市场获得市场份额的提升。据中汽协数据，2023 年1-9 月我国牵引车市场销量38.69 万辆，同比+63.00%。随着国内外市场需求进一步复苏，公司盈利有望延续增长态势。

    　　持续改善经营质量，盈利能力同比提升。公司Q3 毛利率为17.62%，同比/环比+3.25/-2.55pct；净利率6.21%，同比+1.47pct。盈利能力同比提升主要系（1）灯塔先锋业务国内与新兴市场半挂车毛利率同比提升；（2）北美业务延续增长态势，收入与毛利率均同比提升。未来，随着公司继续改善经营质量，将亏损资产与业务扭亏为盈，推进组织优化，公司盈利能力有望保持稳定。

    　　加速推动新能源进程，股权激励促进公司长期向好发展。“第三次创业”以来，公司加速推动新能源半挂车的商用化进程，有望占据新能源专用车市场上发展先机。同时，上半年，公司启动“星链计划”对国内半挂车商业模式进行变革，整合了国内 7 家半挂车工厂。星链计划的实施也提升了国内半挂车业务的毛利率，随着未来星链 LTP产线投资落地，国内半挂车业务有望持续改善。此外，公司拟向6 位核心管理层和19 位高级管理人员开展员工持股计划，进一步激发核心人员的使命感和责任感，促进公司长期、持续、健康发展。

    　　【投资建议】

    　　短期，在国内复苏+欧美增长+新兴市场开拓等三重因素叠加影响下，2023年公司业绩有望保持高增；中长期，公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系。我们维持预计2023-2025 年公司营收分别为324.03/405.78/483.05 亿元；归母净利润24.94/25.74/28.84亿元；EPS 分别为1.24/1.27/1.42 元，对应PE 为9/8/8 倍，维持“增持”评级。