公司2023H1 实现归母净利润18.97 亿元，同比+418.5%；实现扣非归母净利润10.35 亿元，同比+197.1%。其中，2023Q2 实现归母净利润14.17 亿元，同比+487.3%；实现扣非归母净利润5.57 亿元，同比+127.3%。公司2023 年中报业绩落在此前预告中值、符合预期。我们认为北美制造业回流的积极影响值得关注，外加美国卡车司机的罢工获胜利，有望带动半挂车/牵引车量价齐升，公司海外盈利能力有望持续爬升。随着国内、欧洲、东南亚半挂车市场需求不断恢复，我们预计公司强劲的利润表现仍可延续。此外，我们持续看好电动半挂车给公司带来的估值提升，维持公司2023 年净利润预测为27 亿元，其中扣非净利润预测19 亿元，给予A 股目标价20 元，维持“买入”评级。

    　　2023 年中报业绩落在此前预告中值、符合预期。8 月23 日公司发布公告，2023H1 实现营收134.70 亿元，同比+20.3%；实现归母净利润18.97 亿元，同比+418.5%；实现扣非归母净利润10.35 亿元，同比+197.1%。其中，2023Q2实现营收68.86 亿元，同比+13.6%；实现归母净利润14.17 亿元，同比+487.3%；实现扣非归母净利润5.57 亿元，同比+127.3%。公司2023 年中报业绩落在此前预告中值、符合预期。2023Q2 公司毛利率为20.2%，同比+8.2pcts，环比+1.7pcts；毛利率同比大幅提升，主要系海外业务毛利率提升，其中北美毛利率提升尤为显著。2023Q2 费用率为8.4%，同比+2.0pcts，环比+0.3pct，其中销售费用率为3.1%，同比+0.6pct，环比+0.8pct；管理费用率为5.0%，同比+1.4pcts，环比+0.6pct，同比提升原因主要为管理人员薪酬有一定提升；研发费用率为1.1%，同比-0.1pct，环比-0.3pct；财务费用率为-0.8%，同比持平，环比-0.8pct。

    　　2023H1 海外业务毛利率提升显著：北美市场毛利率同比+16pcts、欧洲市场毛利率亦有提升。

    　　1、分地区来看：2023H1，①公司国内市场收入42 亿元（同比-6.6%），占比31%，毛利率9.1%（同比-1.2pcts）；②北美市场收入63 亿元（同比+32.4%），占比47%，毛利率28.0%（同比+16.1pcts）。根据 ACT Research 数据，2023H1 美国半挂车产量达20.4 万辆，同比+10.9%，当地制造供需矛盾依然紧张，北美半挂车高需求延续，公司的北美市场份额和业务盈利保持良好增长态势；③欧洲市场收入17 亿元（同比+29.2%），占比13%，毛利率14.4%（同比+4.1pcts），主要系欧洲产品价格维持相对高位、降本增效策略推进有效。

    　　2、分业务板块来看：①灯塔先锋业务收入23 亿元，毛利率同比+3.2%；②强冠业务收入25 亿元（同比+14.8%）；根据汉阳专用汽车研究所统计，2023H1公司混凝土搅拌车在中国市场占有率显著提升至42.1%，保持第一，创历史新高；③渣土车业务收入3.1 亿元，同比下降；但根据汉阳专用汽车研究所统计，2023H1 公司城市渣土车的中国市场占有率提升至12.3%，新能源城市渣土车的占有率显著提升至32.5%；④城配厢体业务收入2.0 亿元（同比+56.3%），轻卡新能源化进程不断加速。

    　　3、公司新能源头挂列车一体化研发工作如期推进：项目组已经初步搭建 EV-RT平台架构，完成样车设计、试制和测试标定，实现头挂通信、挂车辅驱和能量回收功能，并在头挂驱动力和制动力协调性控制方面进行探索和突破。

    　　北美制造业回流+重卡司机短缺，公司海外盈利能力有望持续爬升。根据FRED数据，2023H1 美国制造业实际建设支出超万亿美元，同比增速达76%，绝对值达历史最高水平。美国制造业建设支出激增，制造业回流带来的积极影响值得关注。此外，卡车司机的罢工获胜利好北美卡车产业链。当前美国市场劳动力短缺，司机群体具有较强的议价能力，侧面反应了美国货运周转需求旺盛。

    　　卡车司机涨薪后，行业运价有望提升，带来货运企业资本开支提升，有望带动半挂车/牵引车量价齐升。

    　　风险因素：我国基建及物流恢复程度不及预期；我国新能源重卡渗透速度不及预期；突发地缘政治事件带来扰动；原材料供应短缺风险；美国半挂车行业竞争激烈程度超预期；新产品研发进度不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业，也是当前最积极布局新能源半挂车的企业之一。我们认为北美制造业回流的积极影响值得关注，外加美国卡车司机的罢工获胜利、有望带动半挂车/牵引车量价齐升，公司海外盈利能力有望持续爬升。随着国内、欧洲、东南亚半挂车市场需求不断恢复，我们预计公司强劲的利润表现仍可延续。此外，我们持续看好电动半挂车给公司带来的估值提升。我们维持公司2023 年净利润预测27 亿元，其中扣非净利润预测19 亿元；由于2023 年净利润中有8 亿元左右的非经营性收益的贡献、其影响规模较大且可持续性较弱，我们调整2024/25 年净利润预测至24 亿/27 亿元（原预测为26 亿/30 亿元），对应公司2023/24/25 年EPS 预测为1.35/1.18/1.33 元（原预测为1.36/1.28/1.50 元）。因此，综合考虑公司过往的估值中枢（近3 年公司A 股PE 估值中枢为22 倍）、行业可比公司估值水平（重卡行业可比公司PE 倍数中枢约18-20 倍），以公司2023 年扣非净利润预测为基准，A 股给予21 倍PE 估值，对应目标价20 元，维持“买入”评级，重点推荐。