中集车辆主要从事全球半挂车、专用车上装以及厢体的生产与销售，是全球领先的半挂车与专用车高端制造企业、中国道路运输装备高质量发展的先行者，中国新能源专用车领域的探索创新者。根据中集车辆年报，2022 年公司在全球销售各类车辆15.2 万台，同比下降24%，其中半挂车12.8 万台，同比下降8%。2022 年公司取得营收236 亿元，同比-15%，扣非归母净利润9.2 亿元，同比+44%；2023 年一季度公司取得营收66 亿元，同比+28%，扣非归母净利润4.8 亿元，同比+362%。

    　　中集车辆六大业务包括：深耕全球半挂车市场的“灯塔先锋业务”、“北美业务”以及“欧洲业务”，及聚焦专用车上装以及厢体高端制造的“强冠业务集团”、“太字节业务集团-渣土车业务”以及“太字节业务集团-城配厢体业务”。

    　　得益于前瞻性战略布局，依托当地制造优势，中集车辆紧抓北美半挂车市场旺盛需求契机，获得高速增长。 根据公司2022 年年报援引美国ACT 研究机构数据，2022 年美国半挂车产量达37.4 万辆，同比增长25.4%。公司目前业务范围覆盖全球四大主要市场、40 多个国家和地区，在国内外拥有25家“灯塔”工厂。2022 年公司国外业务取得营收135 亿元，同比高速增长49%，而同期中国大陆业务下滑55%，公司2022 年营收中国外业务占比达到57%。2022 年国外业务毛利率14.8%，显著高于国内的业务的10%；毛利中，国外业务占比接近64%。

    　　中集车辆正在加快新能源方面的布局与探索。公司新能源半挂车的研发项目厚积薄发，北美冷藏车的新能源领域探索进入实质阶段，依靠内置车轴端发电机和蓄电池组向冷机供电，实现更轻的整车自重和长续航，并启动第二代样车的研发与试验。

    　　投资建议：我们认为，海外客户对中国重卡的认知逐渐积累，包含中集车辆挂车业务在内的重卡产业链在海外有望持续增长。我们预计公司2023/24/25年取得营收299/361/423 亿元，归母净利润16.7/22.7/28.7 亿元，EPS 为0.83/1.13/1.42 元，2023 年6 月6 日收盘价对应PE 约为15/11/9 倍。参考可比公司，我们预计公司2023 年合理PE 范围为16-20 倍，对应合理价值区间为13.21-16.51 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：全球半挂车销量低于预期，原材料价格大幅上涨。