公司预计于2023Q1 实现扣非归母净利润4.18 亿元至5.11 亿元，同比增长303%至393%，环比22Q4 增长64%至100%，超市场预期，主要系北美保持良好增长，以及国内重卡需求恢复所致。公司23Q1 的业绩明显跑赢北美和中国市场，其超预期不简单是行业景气的体现，更重要在于公司本身优秀的α。

    根据我们对历史数据的推算，中国国内过去10 年重卡行业销量的Q2 环比Q1的增长中位数为17%，美国为10%，据此预计公司望在Q2 将取得更好的盈利。

    我们上调公司2023 年净利润预测至17.5 亿元，上调A 股目标价至19 元、H股目标价至12 港元，重申A+H 股“买入”评级。

    公司预计2023Q1 实现归母净利润4.69 亿元，超预期主要原因为海外市场增长迅猛叠加国内重卡市场需求恢复。公司于4 月12 日晚间发布公告，预计23Q1实现归母净利润4.22~5.16 亿元，同比+239%~314%，中位数为4.69 亿元。预计23Q1 实现扣非归母净利润4.18~5.11 亿元，同比+303%~393%，环比+64%~100%，中位数为4.65 亿元。公司2023 年一季度盈利水平大幅度提升的主要原因为：（1）北美货物周转量需求保持稳健，公司的北美市场份额和业务盈利保持良好增长态势；（2）国内重卡需求有所恢复，半挂车和专用车上装的收入随市场稳健恢复；（3）原材料成本企稳，对毛利率带来正面影响。

    Q1 业绩超预期可能只是序曲，后续业绩有望持续保持强劲增长。回顾23Q1 的行业表现，根据中汽协和第一商用车网的数据，国内23Q1 重卡行业销量我们预计为22.3 万辆，环比22Q4 的14.9 万辆增长49%；根据CEIC 数据，美国23Q1 重卡销量为11.8 万辆，环比22Q4 的13.4 万辆下滑12.3%，同比22Q1的10.4 万辆增长13%。考虑到公司北美盈利大幅增长趋势，我们认为中集车辆在北美地区表现出了明显超出行业的超额增长，其海外业务增长的内核并非北美地区重卡销量，而更重要在于企业本身优秀的α。中国国内过去10 年重卡行业销量的Q2 环比Q1 增长中位数为17%，美国为10%，据此，考虑到国内重卡销量正处于修复期，美国运力持续紧张，我们预计行业在最保守的情况下只取得季节性的修复，则公司23Q2 收入和利润有望环比23Q1 继续增长。

    看好中集车辆中长期的估值提升：预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化，半挂车将成为电动化的价值量中心，半挂车产品的价格和技术壁垒有望成倍增长。我们认为，在重卡新能源化进程中，车头不再是电池和动力的唯一布局位置，半挂车电动化将是大势所趋；并且，电动半挂车不仅将服务于电动牵引车头，也可以和柴油车头组成“混动”的形式。中长期来看，参考海外同类企业的概念车，电动半挂车的价值量将望从当前的10 万元提升到50 万-60万元。中集车辆作为半挂车行业龙头，已经连续9 年销量位居全球第一，是行业唯一成规模的半挂车企业。挂车的电动化将赋予公司新的战略价值，有望使其成为电动时代卡车格局革命者。我们强烈看好公司的战略布局和转型的决心，并认为中集车辆是当前卡车电动化投资标的中的最佳选择。

    风险因素：基建及物流恢复程度不及预期；重卡销量复苏不及预期；公司电动重卡量产节奏不及预期；充换电设施网络建设不及预期；行业竞争加剧风险。

    盈利预测、估值与评级：中集车辆是过去九年全球半挂车市场份额第一名的企业，也是当前最积极布局新能源半挂车的企业。随着2023 年以来中国重卡行业逐步从底部走出，重卡行业的复苏可以显著给公司带来明确的净利润修复。且在重卡新能源化的大背景下，公司有望凭借显著的轻量化优势，获得市场份额的进一步提升。在中国重卡行业复苏及新能源渗透的背景下，公司的业绩增速超出预期，我们上调公司2023/24/25 年EPS 预测至0.87/1.09/1.36 元（原预测 为0.71/0.89/1.19 元）。长期来看，我们预计下一代纯电重卡的产品形态会产生革命性变化，半挂车价值量有望成倍增长。半挂车的电动化将赋予公司新的战略价值，有望使其成为电动时代卡车格局革命者。因此，我们参考公司2021 年在A 股上市以来的PE 估值中枢22 倍，以2023 年净利润预测为基准，A 股给予22 倍PE 估值，上调目标价至19 元，维持“买入”评级；参考公司在H 股上市以来的PE 估值中枢11 倍，H 股给予2013 年12 倍PE 估值，上调目标价至12 港元，维持“买入”评级，重点推荐。