本报告导读：

    　　公司2025 年归母净利润同比上升132.1%，毛利率持续提升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。维持 2026-2027年公司EPS分别为4.83、5.96 元并新增28 年EPS 为7.32 元，结合可比公司估值，给予公司2026 年21 倍PE，对应目标价为101.43 元。

    　　2025 年归母净利润同比上升132.1%。26Q1，公司营业收入为31.91 亿元，同比上升18.8%；归母净利润为1.65 亿元，同比下降35.6%；扣非归母净利润为1.64 亿元，同比下降35.8%。

    　　2025 年，公司营业收入为146.9 亿元，同比上升10.5%；归母净利润为10.4 亿元，同比上升132.1%；扣非归母净利润为10.7亿元，同比上升130.8%。26Q1，公司财务费用为7446.14 万元，同比增长147.03%，主要系26Q1 汇兑损失大幅增加所致；投资收益为-1678.68 万元，同比下降212.89%，主要系26Q1远期结售汇业务的投资损失所致；公允价值变动收益为-4293.08 万元，同比下降96.20%，主要系26Q1 远期结售汇业务的公允价值变动所致。

    　　公司2026 年毛利率有望走高。公司战略规划明确的四个成长方向的顺利推进，都会助于毛利率的提升。公司持续积极的前瞻性进行重要偏新产品、重要差异化产品的登记规划，使得公司能持续在不同国家率先获得重要价值产品登记，有效的助于毛利率的提升。公司在毛利率偏高的北美、欧盟市场尚处于发展初期，成长较快，助于毛利率的提升。公司在研发创新支撑的先进制造端的进步使得公司更多原药项目成功落地，助于毛利率的提升。

    　　美国工厂的投入运营对于美国业务的成长提供了非常好的支撑。美国休斯顿工厂自2024 年并购后一直保持满负荷运行状态，香槟工厂自2025 年10 月投入运营后，调试完毕的产线很快进入到高负荷运转，尚有SC 和EC 产线刚开始调试，近期也将在调试顺畅后进入高负荷运转。伴随美国登记的获得进度，公司有计划于2027 年在现有香槟工厂空置场地投建一个独立的杀虫杀菌剂制剂加工车间和制剂成品公用仓库。

    　　风险提示：汇兑风险、农药价格下探风险等。