本报告导读：

    　　公司2026 年毛利率有望走高，美国工厂的投入运营对于美国业务的成长提供了非常好的支撑。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。根据公司 2025年毛利率同比持续提升，我们上调公司2025 年EPS，给予2025-2027 年公司EPS 分别为3.95、4.83、5.96 元（原为3.65、4.83、5.96 元），结合可比公司估值，给予公司2026 年19.5 倍PE，对应目标价为94.19 元。

    　　预计2025 年归母净利润同比增长28.85%-159.95%。公司预计2025年实现营收145.5-147.5 亿元，同比增长9.43%-10.93%；预计实现归母净利润10.3-11.7 亿元，同比增长128.85%-159.95%；实现扣非净利润10.5-11.9 亿元，同比增长125.45%-155.51%。业绩变动原因说明：2025 年，受益于公司战略规划明确的四个成长方向均推进顺利，公司毛利率同比持续提升，带动公司业绩同比上涨。

    　　公司2026 年毛利率有望走高。公司战略规划明确的四个成长方向的顺利推进，都会助于毛利率的提升。公司持续积极的前瞻性进行重要偏新产品、重要差异化产品的登记规划，使得公司能持续在不同国家率先获得重要价值产品登记，有效的助于毛利率的提升。公司在毛利率偏高的北美、欧盟市场尚处于发展初期，成长较快，助于毛利率的提升。公司在研发创新支撑的先进制造端的进步使得公司更多原药项目成功落地，助于毛利率的提升。

    　　美国工厂的投入运营对于美国业务的成长提供了非常好的支撑。美国休斯顿工厂自2024 年并购后一直保持满负荷运行状态，香槟工厂自2025 年10 月投入运营后，调试完毕的产线很快进入到高负荷运转，尚有SC 和EC 产线刚开始调试，近期也将在调试顺畅后进入高负荷运转。伴随美国登记的获得进度，公司有计划于2027 年在现有香槟工厂空置场地投建一个独立的杀虫杀菌剂制剂加工车间和制剂成品公用仓库。

    　　风险提示：汇兑风险、农药价格下探风险等。