中国诞生的跨国作物保护公司。公司主营除草剂、杀虫剂、杀菌剂、植物生长调节剂和种子处理剂等多种植保产品，产品以制剂为主。2024 前三季度收入结构中除草剂占73%、杀虫/杀菌剂合占25%。2024 前三季度公司综合毛利率20%，其中除草剂毛利率18%，杀虫剂、杀菌剂毛利率分别为27%、23%。公司总部位于山东潍坊，在全球布局七大生产基地，并在境外设有100 多个下属子公司、在100 多个国家和地区开展业务，在2023 年全国农药行业销售百强榜位列第2。

    　　农药存在结构性增长机会。2022 年以来农药需求维持低迷、价格持续走低，但随着海外库存去化尾声，农药刚需属性不容忽视。全球粮食需求平稳向上，支撑农化品需求保持刚性增长，近20 年复合增长率约为2.4%，且存量市场存在结构性的增长，一是非专利作物保护品市场份额的持续扩大；二是转基因种子的推广带来农药结构性市场机会；三是新兴市场对于农药仍然具有较大潜力需求。同时，目前农药原药处于周期底部，对于制剂生产商，成本端有望受益。2025 年全球农作物需求有望逐渐回暖，引领农药市场温和复苏。

    　　润丰股份坚持做难而正确的事，迈向产业价值链高地，打造完整产业链。（1）领先且持续丰富的境外登记资源是公司难以攻破的堡垒。公司具备传统出口模式与境外自主登记模式灵活切换能力，两种模式互相促进、互为补充。公司挖掘非专利作物保护品市场机会，较早开展自主登记业务，存量登记证具备先发优势，拥有海内外农药登记7000 多项。在各国农药登记时间延长、资金成本大幅提升的背景下，公司先发优势明显。（2）“轻架构，快速响应”是公司核心能力。与同行业公司相比，公司非流动资产占比低（20%）、总资产周转率高（1%）、期间费用率低（11%），充分体现公司“轻架构、快速响应”的战略优势。在面对市场环境的重大变化时，公司可以快速响应、准确决策，帮助公司在行业下行周期中达成较好业绩。（3）持续完善全球营销网络，加速Model C 模式发展。基于公司战略规划，以“快速进入平台”为特点的全球营销网络正向美加、欧洲、非洲等新市场延伸；基于自有登记和自有品牌的Model C 业务相比Model B 毛利率和净利率将有明显提升。2024 前三季度Model C毛利率达29%、Model A+B 毛利率为15%。公司从2021 年开始在更多国家推行ModelC，初步计划在不少于25 个新增目标国自建当地团队开展自有品牌的B-C 业务。（4）基于研发创新的先进制造，强化成本优势。针对外采量较大、产能利用率较高的原药品种，公司进行投资扩产，有望丰富产品种类、并优化产品结构、降低生产成本、提升生产效益。

    　　盈利预测：公司作为境外自主登记的作保先驱，“轻架构，快速响应”优势明显，ModelC 业务成长可期。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.5/9.2/11.8 亿元，对应当前股价PE 分别为22.8x/13.6x/10.6x，与可比公司平均值相比偏低，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主登记投入风险、汇率波动风险、新项目建设不及预期风险、公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。