事件描述

    　　10 月27 日，公司发布2024 年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入97.85 亿元，同比+14.86%；实现归母净利润3.42 亿元，同比-52.67%；实现扣非归母净利润3.41 亿元，同比-52.43%。3Q24 公司实现营业总收入41.03 亿元，同比+18.07%，环比+37.30%；实现归母净利润1.60 亿元，同比-46.25%，环比+451.86%；实现扣非归母净利润1.65 亿元，同比-44.51%，环比+570.32%。

    　　汇兑损失拖累公司业绩，ToC 业务营收占比持续提升

    公司前三季度实现归母净利润3.42 亿元，同比-52.67%；3Q24 公司实现归母净利润1.60 亿元，同比-46.25%，环比+451.86%。公司前三季度和第三季度业绩同比大幅下滑，主要原因是受汇兑损失影响。

    　　2024 年前三季度公司财务费用+锁汇产生的损益同比减少利润约34374 万元，其中汇兑及锁汇减少利润29565 万元。3Q24 公司受人民币汇率短期内快速升值影响，三季度汇率相关的损益同比减少利润约9500 万元。

    　　公司前三季度实现营业总收入97.85 亿元，同比+14.86%；3Q24 公司实现营业总收入41.03 亿元，同比+18.07%，环比+37.30%。公司上半年营收同比增长，其中，公司ToC 业务营收占比持续上升，由2023 年前三季度的32.88%上升到37.73%，ToC 业务毛利率29.37%，同比-0.89pct；杀虫杀菌剂营收持续增长，由2023 年前三季度的25.21%上升到25.46%，杀虫剂毛利率26.93%，同比-0.12pct。杀菌剂毛利率22.82%，同比+0.68pct。未来公司将持续推动ToC 业务占比，产品结构中持续推进杀虫杀菌剂占比。

    　　农药原药价格有望底部企稳，全球作物保护市场需求将持续回暖

    据中农立华数据，截至2024 年10 月20 日，原药价格指数74.8 点，同比2023 年-14.3%，环比上月-0.53%，虽然依旧在走低但是变化幅度较小，大多数作物保护品原药品种价格有望低位企稳。同时根据中国海关数据，2024 年前三季度海关编码3808 项下的出口数量同比+30.84%，平均出口单价从1 月的USD2.88/Kg 上行到9 月的USD3.10/Kg，全球市场对于作物保护品的刚性需求依旧，终端市场价格逐步恢复正常理性。未来伴随着大多数终端市场高成本库存的清理消减，先前不同公司对于不同产品清仓式的非理性低价抛售行为将大幅度减少，终端市场毛利率将逐步恢复上升，公司作为全球制剂销售公司有望受益。

    　　持续向全球化作物保护公司迈进，看好公司远期成长

    　　公司的愿景是成为全球领先的作物保护公司，一方面，公司大幅度增加了IT 与流程的建设和投入，加速改善与提升全球化运营能力。另一方面，公司持续增加了对于ToC 业务和全球登记的投入，推进ToC 业务占比的持续快速提升，并加速全球尤其是高门槛市场丰富而优秀产品组合登记的获取，截至2024 年6 月30 日，公司在全球已获登记7000+。公司新的五年战略规划确定的四个主要增长方式：①提升TOC 业务占比；②增加北美、欧盟业务规模；③提升杀虫杀菌剂的业务占比；④加强生物制剂版块的业务拓展，均正得以积极推进实施，未来公司成长有望进一步提速。

    　　投资建议

    　　我们看好公司未来全球登记布局和ToC 渠道建设的全面深入以及产品一体化布局带来的利润增量。考虑到公司汇兑损失的影响，我们下调公司2024-2026 年业绩预期。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.42、8.07、10.45 亿元（原预测值为6.25、9.51、12.72 亿元），同比增速为-29.7%、+48.9%、+29.5%。对应PE 分别为25X、17X、13X 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）主要农药进口国政策变化；

    　　（2）农药产品境外自主登记投入；

    　　（3）汇率波动；

    　　（4）项目投产进度不及预期；

    　　（5）产品出口退税政策变动。