事件:

    　　2023 年10 月27 日，润丰股份发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营业收入85.2 亿元，同比-28.5%；实现归母净利润7.2 亿元，同比-44.7%；实现扣非归母净利润7.2 亿元，同比-45.4%；加权平均ROE为11.4%，同比-12.5 个pct。销售毛利率22.6%，同比+1.7 个pct；销售净利率9.1%，同比-2.2 个pct；经营活动现金流净额-2.5 亿元。

    　　其中，2023 年Q3 实现营收34.8 亿元，同比-16.0%，环比+23.7%；实现归母净利润3.0 亿元，同比-28.9%，环比+23.0%；实现扣非归母净利润3.0 亿元，同比-29.2%，环比+25.5%；加权平均ROE 为4.7%，同比-2.5 个pct，环比+0.8 个pct。销售毛利率25.3%，同比+4.8 个pct，环比+2.8 个pct；销售净利率9.3%，同比-1.3 个pct，环比+0.1 个pct；经营活动现金流净额1.6 亿元。

    　　投资要点:

    　　2023Q3 毛利率环比提升，Model C 模式显成效2023Q3，公司实现归母净利润3.0 亿元，同比-1.2 亿元，环比+0.6亿元。2023Q3 公司毛利率明显提升，同比+4.8 个pct，环比+2.8 个pct，毛利润同比+0.3 亿元，环比+2.5 亿元，主要由于公司Model C比重较大的巴西等南美市场8 月中旬之后开始进入当地销售旺季。

    　　受到汇率波动影响，公司财务费用同比/环比分别增加3.77/3.05 亿元，投资净收益同比/环比分别变动-0.14/+0.13 亿元，公允价值变动净收益同比/环比分别增加3.83/2.09 亿元，三项合计同比对净利润的影响为减少了0.08 亿元，环比对净利润的影响为减少了0.83 亿元。销售/管理/研发费用同比分别增加0.20/0.21/0.54 亿元，环比分别增加0.10/0.04/0.44 亿元。此外，信用减值损失同比/环比分别增加0.69/0.31 亿元，主要由于应收账款信用减值损失增多。

    　　截至2023Q3，全球主要农化市场除了美国库存水平依旧偏高外，巴西、阿根廷、澳大利亚地区的库存水平已经处于合理水平。而公司自2022Q4 行业周期下行以来，今年Q1/Q2/Q3 单季度业绩同比均有所下滑，我们预计Q4 有望成为转折点。

    　　持续推进研发创新支撑的先进制造、完善全球营销网络构建在原药制造方面，公司基于自动化、连续化、绿色化进行重要活性组分制造的工艺工程技术开发和优化。2023 年定增项目聚焦于原药的先进制造，拟募集不超过25.91 亿元投资建设4 个原药项目：年产8000 吨烯草酮项目、年产6 万吨全新绿色连续化工艺2,4-D 及其酯项目、年产1000 吨二氯吡啶酸项目、年产1000 吨丙炔氟草胺项目。

    　　2023H1，公司1 个国内首创工艺单线多产品项目试生产运行；2 个原药产品全流程连续化项目已完成开发，具备实施条件。

    　　公司从2021 年开始在更多国家推行Model C，在新推行的国家，Model C 的快速成长会支撑公司利润率进一步提升。此外，公司同步加码在全球的登记布局，强化登记2.0、登记3.0 的投资，截至2023年6 月30 日，公司共拥有300 多项中国国内登记，约5400 多项海外登记。

    　　盈利预测和投资评级 公司前三季度受到汇率波动影响，产生汇兑损失，我们调整公司业绩预测，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为10.14/13.54/16.80 亿元，EPS 分别为3.66/4.89/6.06元/股，对应PE 分别为19、14、11 倍，公司是领先的全球非专利农药自主登记企业，具有较强的登记证壁垒，叠加公司持续推进ModelC，看好公司To-C 业务快速成长有望带来盈利能力提升，因此仍维持 “买入”评级。

    　　风险提示 农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争格局加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主登记投入风险、ToC 渠道建设低于预期风险、汇率波动风险。