事件描述

    　　公司发布2023 年三季报，实现收入85.2 亿元（同比-28.5%），实现归属净利润7.2 亿元（同比-44.7%），实现归属扣非净利润7.2 亿元（同比-45.4%）。其中Q3 单季度实现收入34.8 亿元（同比-16.0%，环比+23.7%），实现归属净利润3.0 亿元（同比-28.9%，环比+23.0%），实现归属扣非净利润3.0 亿元（同比-29.2%，环比+25.5%）。

    　　事件评论

    　　公司作为国内农药制剂行业龙头，在山东济南、山东潍坊拥有研发团队及2 处研发中心，在山东潍坊、山东青岛、宁夏平罗、南美阿根廷、欧洲西班牙拥有5 处制造基地。公司在境外设有90 多个下属子公司，在全球90 多个国家开展业务，并正在积极持续地进一步完善全球营销网络。公司作物保护产品出口额持续多年排名全国第一，作物保护产品销售额2021 年度位居全国同行业前三，全球第十一位。

    　　主动补库，毛利率显著提升。2022 年初以来，农药景气度由高点持续回落，2023 年6 月农药价格指数相比高点下降49.7%，进入三季度价格指数见底回升，8 月相比低点提升8.2%，在南半球的农药采购旺季推动下，行业进入底部回升阶段。公司2023Q3 毛利率25.3%，同比/环比+4.8 pct / +2.8 pct，净利率9.3%，同比/环比-1.3 pct / +0.1 pct，财务费用率环比提升10.2 pct，主要是报告期汇率波动导致汇兑收益减少所致，存货同比/环比+73.3% / +49.3%，公司在原药价格底部位置主动补库，实现收入和利润的明显增长。

    　　从总量维度看，全球农药行业已迈入成熟阶段，但仍有周期剧烈波动，2020 年以来全球粮价上涨叠加海外通胀上行拉动农资品农药需求向上，2022 年全球农药销售额为801.7亿美元，同比增长9.2%。由于农药价格的下跌，2023 年全球农药销售额预计回到2021年水平。未来，随着全球人口的持续增长，农药行业仍将稳步扩张。从行业竞争格局来看，近几十年全球频繁并购重组，农药行业已经形成寡头垄断的格局，2020 年全球前5 大农药企业市占率达到75%，农药巨头通过创新药研发高壁垒与下游制剂环节品牌+渠道全方位打造起自身护城河。公司以快速市场进入平台模式扩张，实现市占率的持续提升。

    　　公司建立了一支以实际控制人王文才、孙国庆和丘红其三人为首的，始终专注于农化行业，具有二十多年农化行业从业经历的稳定管理团队和优秀技术人才队伍。管理法规和政策方面的变化趋势对于那些拥有在全球各市场登记 KNOW-HOW 的登记团队、高效率的决策和组织统筹机制、以及已有全球各市场数量众多登记的公司十分有利。截至2023H1，公司登记团队成员数量已达到180 人，拥有境外农药产品登记证5400 多项，助益公司全球化业务拓展。

    　　公司为农药制剂行业龙头企业，通过搭建“快速市场进入平台”，在全球市场广泛布局产品登记以及产品输入，有望在广阔的农药制剂终端市场实现快速增长。预计公司2023-2025 年归属净利润为9.2、11.4、14.0 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游需求恢复不及预期；

    　　2、新项目进度低于预期。