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    　　10 月27 日，公司发布三季度业绩报告，2023 年前三季度公司实现营业收入85.19 亿元，同比下降29%；实现归母净利润7.22 亿元，同比下降45%，扣非后归母净利润7.16 亿元，同比下降45%。

    　　农药产业链有所承压，公司单季度业绩持续修复23 年前三季度公司业绩同比下滑，我们认为主要是22 年四季度以来，农药行业去库存致多数农药原药价格持续走低，农药产业链普遍盈利承压。

    　　单季度看，2023 年三季度公司实现营业收入34.75 亿元，同比下降16%，环比增长24%；归母净利润2.97 亿元，同比下降29%，环比增长23%，三季度毛利率环比增加2.82pct，至25.26%。单季度业绩环比持续修复，我们认为主要是农药下游市场去库周期渐入尾声，需求阶段性复苏所致。但受到财务费用环比大幅增加影响，净利率环比基本持平。

    　　强化低成本库存管理，看好四季度业绩修复弹性同时公司应对市场复苏态势反应积极，在年中原药价格低位时主动加强低成本库存管理，三季度末库存29.51 亿，环比增加9.74 亿。四季度是阿根廷和巴西的用药旺季，随着下游客户去库周期趋于结束，公司四季度盈利能力有望持续改善，看好四季度业绩弹性。

    　　海外大规模登记壁垒持续强化、优势凸显

    　　环保安全趋势下，境外农药登记越发困难，海外大规模登记壁垒强化、优势凸显。公司已取得5400 多项海外登记，优势凸显，公司凭此逐渐形成了集成效应，可迅速响应市场需求变化，也有望加速渗透欧美等高附加值市场，并在全球发力高毛利ToC 模式。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-25 年营收分别为132/156/187 亿元，对应增速分别为-9%/19%/20%,归母净利润分别为13/16/19 亿元，对应增速分别为-12%/28%/21%，EPS 分别为4.51/5.77/6.99 元，3 年CAGR 为11%。考虑到公司农药产业链较为完善，且境外登记证业务快速发展，我们给予公司2024年PE目标值17倍，对应目标价格为98元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：农药行业需求持续疲软，海外登记证政策壁垒松动，公司在建项目投产不及预期