1-3Q 业绩基本符合市场预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩，实现收入85.19 亿元，同比-28.5%；归母净利润7.22 亿元，同比-44.7%，对应每股盈利2.60 元，基本符合市场预期。其中3Q23 实现营收34.75 亿元，归母净利润2.97 亿元。

    　　1-3Q23 公司收入下滑主要系农药植保产品销量及价格下滑；由于原药采购成本下行，公司毛利率同比上涨1.7ppt 至22.6%。期间费用方面，销售费用/管理费用分别同比增长24.2%/16.4%；由于汇兑收益减小，1-3Q23 财务费用同比提升3.90 亿元。

    　　发展趋势

    　　农药价格底部震荡，植保行业仍处去库下行阶段。4Q21 至今，农药价格呈现持续下行走势，2Q23 草甘膦带动行业小反弹后继续向下。至10 月22日，中农立华农药价格指数87.74 点，同比下跌36.4%，同比去年93%产品价格下跌。本轮下行周期主要是供需走弱所致，从供给端看，行业竞争持续加剧，近年来农药品种进入新一轮产能扩张，热点产品规划投建产能大幅增长，企业竞争更趋激烈；从需求端看，跨国公司及渠道中库存仍处于历史偏高水平，下游采购意愿偏弱。我们认为农药植保行业仍需底部震荡，2024 年或迎来一定修复。

    　　加速登记，公司进一步完善全球营销网络。全球重要的作物保护品市场诸如巴西、阿根廷、墨西哥、俄罗斯、印度、中国、欧盟等登记耗时漫长。巴西一般耗时5-8 年；俄罗斯、印度、欧盟一般耗时4-6 年；阿根廷、墨西哥、中国一般耗时3-5 年；美国一般耗时2-3 年。为更好服务海外市场，快速响应客户需求，公司继续加快全球登记，截至2023 年6 月30 日，公司共拥有300 多项中国国内登记，约5400 多项海外登记。

    　　盈利预测与估值

    　　植保行业景气低迷，我们下调公司2023/24 年盈利预测9%/10%至11.8/14.6 亿元，目前公司股价对应2024 年市盈率13x。考虑到盈利下调及板块估值上移，我们维持目标价90 元，对应32%的上涨空间和2024 年17x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　粮食价格下跌；新产能投放不及预期；海外汇率波动及运营风险。