事件：润丰股份发布2023 年半年报，实现营业收入50.44 亿元，同比下降35.16%%；实现营业利润5.18 亿元，同比下降50.39%；归属于上市公司股东的净利润4.24 亿元，同比下降52.19%，扣除非经常性损益后的净利润4.19 亿元，同比减少53.03%。按2.77 亿股的总股本计，实现摊薄每股收益1.53 元（扣非后为1.52 元），每股经营现金流为-1.48 元。单季度看，第二季度实现营业收入28.10 亿元，同比-39.69%；实现归属于上市公司股东的净利润2.42 亿元，同比-51.69%；折合单季度EPS 0.87 元。

    　　23H1 农药产品价格走弱，公司23Q2 业绩环比改善。受农药行业景气回落影响，公司除草剂业务收入规模同比下降，23Q2 单季度业绩环比改善。公司实现营业收入50.44 亿元，同比减少27.35 亿元；分业务看，除草剂/杀菌剂/杀虫剂业务分别实现收入40.56/4.35/4.75 亿元，分别同比变动-27.04/+0.24/+0.86 亿元。单季度看，第二季度公司实现营业收入28.10 亿元，同比减少18.49 亿元，yoy-39.7%，环比增加5.77 亿元，qoq+25.8%。

    　　2023H1 公司综合毛利率为20.8%，yoy-0.3pcts；实现毛利额10.49 亿元，同比减少5.94 亿元；第二季度，公司综合毛利率为22.4%，yoy+2.4pcts，qoq+3.7pcts，实现毛利润6.31 亿元，同比减少3.01 亿元，环比增加2.12亿元。今年上半年，大多数作物保护品原药品种价格走低，且各主要市场处于降库存期。据百川盈孚，23H1 草甘膦、莠去津、2,4-D、莠灭净市场均价分别为3.48/3.60/1.75/4.29 万元/ 吨，yoy-49.75%/-9.18%/-31.82%/-5.79%；单季度看，23Q2 上述产品市场均价分别2.71/3.60/1.43/4.11 万元/吨，yoy-57.38%/-6.77%/-39.81%/-14.42%。

    　　Model C 业务拓展带来期间费用增加。1H23 公司销售/管理/财务费用分别为1.50/2.29/-1.46 亿元，同比变动+0.25/+0.29/+0.13 亿元，三项费用合计2.33 亿元，同比增加0.68 亿元。整体上看，公司积极在更多市场启动ModelC 业务，导致期间管理费用，销售费用同比继续上升，具体地，销售费用及管理费用增加分别由于对职工薪酬投入增加所致。研发方面，公司研发费用1.27 亿元，同比减少1.17 亿元；研发费用率2.5%，yoy-0.6pcts。公司继续加大招才引智力度，23H1 技术团队增加16 人。

    　　中期战略规划推进优于预期，推动公司持续稳健成长。23H1，公司运营团队充分发挥“轻架构，快速响应”的优势，全球营销网络的构建速度和质量优于预期，截至2023/6/30，公司共拥有 300 多项中国国内登记，约5400多项海外登记（2022/12/31，公司共有4900 多项海外登记）。

    　　盈利预测与估值：结合农药行业景气情况，公司主要农药产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为12.1/14.5/17.0 亿元（前值为15.3/16.9/18.4）亿元，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。