事件：公司发布2023 年半年报。2023 年H1，公司实现营业收入50.44 亿元，同比减少35.2%；实现归母净利润4.24 亿元，同比减少52.2%；实现扣非后归母净利润4.19 亿元，同比减少53.0%。2023 年Q2 单季实现营业收入28.10 亿元，同比减少39.7%，环比增加25.8%；实现归母净利润2.42 亿元，同比减少51.7%，环比增加32.1%。

    农药产品量价齐跌23H1 业绩承压，汇率变动影响公司业绩，Q2 环比改善。23H1大多数作物保护品原药品种价格持续走低。据中农立华农药原药价格指数，23年7 月2 日，中农立华原药价格指数报87.17 点，同比减少39.3%。23H1 公司业绩同比下降，主要系农药产品售价下降，叠加各主要市场处于降库存期，部分客户推迟采购，农药产品销量下跌所致。23H1 主营业务除草剂业务实现营收40.56 亿元，同比减少40.0%，毛利率20.1%，同比减少0.7pct。同时，23H1公司销售、管理、财务费用率分别为3.0%、7.1%、-2.9%，同比分别变动+1.4、+1.4、-0.9pct。此外，23H1 人民币汇率变化导致收益(汇兑损益+投资收益+公允价值变动)同比减少约1 亿元，对业绩造成不利影响。

    积极布局上游原药产品，强化一体化产业链布局。23H1 公司向特定对象发行股票，拟募资不超过 24.57 亿元（含本数），扣除发行费用后拟投资于年产8000吨烯草酮项目、年产6 万吨全新绿色连续化工艺2,4-D 及其酯项目、年产1000吨二氯吡啶酸项目、年产1000 吨丙炔氟草胺项目4 个原药生产项目，有效提升原药的自产能力并优化产能结构，强化一体化产业链布局。此外，原药制造方面，23H1 公司1 个国内首创工艺单线多产品项目目前正在试生产运行；2 个原药产品全流程连续化项目已完成开发；2 个原药产品预计23 年下半年完成开发，24年具备实施条件；1 个原药产品预计24 年下半年完成开发，25 年具备实施条件。

    提速全球登记布局，持续拓展海外市场。公司在山东潍坊、青岛、宁夏平罗及海外阿根廷、西班牙拥有五处制造基地；已在境外设有90 多个下属公司，在全球90 多个国家开展业务。登记证方面，公司首次在波兰、突尼斯、亚美尼亚、津巴布韦、多哥、马达加斯加、博茨瓦纳等国获得登记。截止23 年6 月末，公司共拥有300 多项国内登记，约5,400 多项海外登记。公司将于24 年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于25-29 年间完成对全球所有主要市场的构建。

    盈利预测、估值与评级：农药产品量价齐跌23H1 业绩承压。考虑到农药产品价格仍处低位，我们下调23-25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为12.33（下调27.0%）/14.56（下调25.6%）/17.08（下调23.1%）亿元。公司是国内最大的农药制剂出口商，出口成长逻辑有望加速兑现，维持“增持”评级。

    风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险。