公司发布2023 年中报：报告期内，公司实现营收50.44 亿元（YoY-35%），实现归母净利润4.24 亿元（YoY-52%），扣非归母净利润4.19 亿元（YoY-53%），业绩符合预期。其中23Q2 单季度实现营收28.10亿元（YoY-40%，QoQ+26%），实现归母净利润2.42 亿元（YoY-52%，QoQ+32%），扣非归母净利润2.37 亿元（YoY-53%，QoQ+29%），业绩符合预期。23Q2 公司综合毛利率为22.44%，同比增长2.44pct，环比增长3.69pct，净利率为9.19%，同比下滑1.85pct，环比增长0.53pct。费用方面，23Q2 汇率波动带来汇兑收益，财务费用大幅下滑至-2.06 亿元，同时公允价值变动及投资收益合计亏损2.29 亿元，主要是处置衍生金融资产的投资损失及衍生金融资产的公允价值变动导致。

    　　23H1 市场处于降库存期，原药产品价格持续走低，随着需求陆续回归，公司业绩环比将持续改善。2023年以来农药原药价格持续下行，根据中农立华农药原药价格指数，2023 年7 月2 日，中农立华原药价格指数报87.17 点，同比去年大跌39%，跟踪的上百个产品中93%的产品下跌，同时大吨位品种诸如草甘膦（YoY-60%）、草铵膦（YoY-74%）、敌草快（YoY-57%）、2,4-D（YoY-53%）、吡虫啉（YoY-42%）、嘧菌酯（YoY-35%）等产品价格跌幅显著，部分产品已到了跌无可跌的地步。同时，各主要市场（尤其是美国和巴西）渠道库存高企，采购需求偏淡，即便是库存水平并不高的市场也普遍对于新的需求尽可能推迟以避降价风险。价格下滑叠加需求疲软，公司业绩同比出现加大幅度下滑。后续看，我们认为基于过去几年中国和印度农药产能的扩增及释放，多数农药原药品种价格将底部盘整，这对于制剂端而言将是利好。截至2023H1，公司存货19.77 亿元，较2022 年底增加3.2 亿元。随着大部分市场库存消化，需求持续回暖，公司业绩将呈现逐月上升态势。

    　　进一步完善全球营销网络，渠道下沉开拓C 端业务；研发创新支撑先进制造，关键活性组分助公司攻城拔寨。

    　　依托“轻架构、快速响应"服务模式，传统出口和境外自主登记相结合的销售模式，公司不断加大有价值的产品登记投入，以有价值且丰富完善的产品组合构建具有吸引力的快速进入平台，在做好已有目标国市场的业务深耕的同时，持续完善全球营销网络，在待开发的重要市场如北美、欧盟等不断加速。同时公司坚持渠道下沉，在各市场自建当地团队大力推进ModelC/C+业务，预计将于2024 年年底前新增不少于25 个目标国。在原药制造方面，公司依托研发创新支撑先进制造，报告期内1 个国内首创工艺单线多产品项目目前正在试生产运行；2 个原药产品全流程连续化项目已完成开发，具备实施条件；2 个原药产品预计2023 年下半年完成开发，2024 年具备实施条件；1 个原药产品预计2024 年下半年完成开发，2025 年具备实施条件。

    　　后续随着原药项目的实施，将进一步强化公司的完整产业链并有力地支撑公司全球市场的拓展。

    　　投资分析意见：考虑上半年产品需求偏淡，价格持续下行，下调公司2023-2025 年归母净利润预测为10.94、14.03、17.90 亿元（原值为12.57、15.23、18.48 亿元），当前市值对应PE 分别为19、15、12X，公司聚焦“进一步完善全球营销网络”和“研发创新支撑的先进制造”两大战略布局，逐步迈向产业产值链高地，看好公司长期成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）汇率变动风险；3）产品出口退税政策变动；4）主要农药进口国政策变化等。