本报告导读：

    　　二季度收入、利润均实现逆势增长。根据2023 年半年报，伴随各市场去库存结束和需求回暖，未来业绩仍将呈现逐季回升态势。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2023 年上半年农药行情低迷背景下公司仍实现盈利逆势增长，考虑到目前海外需求缓慢释放，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为4.38、5.30、6.32 元（此前分别为6.12、7.22、7.95 元），维持目标价96.07 元，维持“增持”评级。

    　　2023 年半年报符合市场预期。2023 年上半年实现营业收入50.44 亿元，同比下降35.16%，实现归母净利润4.24 亿元，同比下降52.19%。

    　　其中二季度实现营业收入28.10 亿元，环比增长25.84%，实现归母净利润2.42 亿元，环比增长32.24%。二季度在农药行情持续低迷的情况下，公司收入和利润仍然呈现了逆势增长。单季度毛利率达到22.44%，环比持续提升，同时超过了去年同期水平，体现了模式C 发力带来的盈利能力显著提升。

    　　海外登记快速下证，布局国家持续增多。上半年公司海外登记获证接近500 项。另外全球营销网络也在加速完善。在美国、加拿大等国家新完成市场调研，澳大利亚、新西兰等国家新成立子公司或办事处；波兰、突尼斯等国家成功实现登记突破。随着布局国家数量的持续提升，单个国家农化行情对于公司业绩的影响将逐步弱化。

    　　农药整体需求将持续回暖。根据公司半年报，目前大部分市场去库存已结束，巴西、阿根廷以及美国市场库存水平也将逐步恢复正常，农药价格底部叠加库存正常化将带来需求的整体回暖。

    　　风险提示：农药价格持续下探、项目建设进度不及预期