本报告导读：

    　　公司一季度业绩超预期，背后是独特的商业模式以及对于农药行情的前瞻性把握。短期农药行业去库存周期仍将持续，看好润丰股份脱颖而出。

    　　投资要点：

    　　维持增持” 评级。公司一季度业绩环比改善明显，由于农药行业尚在去库存周期，故维持2023-2025 年EPS 分别为6.12、7.22、7.95 元，增速分别为20%、18%、10%。维持目标价96.07 元，维持“增持”评级。

    　　2023 年一季度业绩超预期。2023 年一季度实现营业收入22.33 亿元，同比-28.40%，环比-12.26%。实现归母净利润1.83 亿元，同比-52.83%，环比+71.03%。单季度毛利率18.75%，环比提升1.59pct，净利率8.66%，环比提升3.09pct。在农药价格持续下行的背景下公司毛利率净利率均实现了环比提升，彰显了公司轻资产、高周转模式的运行优势。一季度末存货水平17.21 亿元，相较2022 年末仅提升了3.86%，库存管理能力优秀。

    　　原药募投项目持续推进。募投项目涉及8000 吨烯草酮、6 万吨全新绿色连续化工艺2,4-D 及其酯、1000 吨二氯吡啶酸、1000 吨丙炔氟草胺以及全球运营数字化管理提升项目。原药端布局的同时提升全球化运营管理水平。

    　　农药行情有望逐步启动。根据中农立华，国内用药进入刚需季节，同时外贸询单开始增多，市场观望情绪有所缓解。目前草甘膦价格已回落至3 万元/吨，草铵膦价格已回落至8.6 万元/吨，随着海外库存的消化、农药成本的下降以及用药季节的来临，农药行情有望逐步回暖。

    　　风险提示：海外采购继续延迟、项目建设进度不及预期