公司发布2022年三季报，业绩符合我们预期。2022年Q1-Q3公司实现营收119.16亿元，同比+76.31%，实现归母净利润13.06亿元，同比+190.17%；基本每股收益4.73元/股。单季度看，22Q3公司实现营收41.37亿元，同比+50.75%，受三季度产品价格影响营收环比-11.21%,实现归母净利润4.18亿元，同比+138.62%。22Q1-3毛利率、净利率分别为20.9%、11.29%，环比Q2分别下降0.23个pCt、0.37个pct,受部分研发费用计入营业成本的会计政策调整毛利率略有下降，净利率下降主要受人民币汇率波动影响。

    基于自主登记模式继续完善全球营销网络，T0C模式引领公司切入产业链价值高地。公司从08年开始在全球各个国家以自主登记模式，以“团队+平台+创新”的理念，实现了在全球农药市场的突围，目前农药登记证数量超过4700项，在全球设立境外子公司60多个，预计2029年实现全球布局。公司基于全球营销网络，加速推进TOC模式，快速切入到产业链价值高地，公司毛利率持续提升可期。

    一体化项目延伸产业链价值：募投项目向上游原药拓展，产品布局看齐跨国巨头，延伸产业链价值分配。公司近期公告建设草甘膦2.5万吨原药产能是基于公司创新研发体系打造先进制造的重点项目之一，同时公司募投项目规划2,4-D、烯草酮等原药项目，我们看好公司在活性成分选择的敏锐度和判断力，对标农化巨头，公司在产品全品类布局和“原药-制剂”一体化方面有较大提升空间。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司EPS分别为6.05、6.93和8.25元/股。参考可比公司估值，给予公司2023年16XPE估值，对应110.95元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。汇率、原材料价格大幅波动风险、需求不及预期风险等。