事件：公司发布2022 年三季度报，报告期内公司实现营收119.16 亿元，同比+76.31%，归母净利润13.01 亿元，同比+190.17%，其中三季度单季度实现营收41.37 亿元，同比+50.75%；归母净利润4.18 亿元，同比+138.62%，环比-16.4%%，公司业绩符合预期。

    全球营销布局均衡化，盈利季度性波动逐渐弱化。公司2022 年Q3 单季度毛利率20.46%，环比增加0.46 个百分点，净利率11.04%，环比减少0.43 个百分点；经营现金流净额21.16 亿元，同比+602.99%，主要是报告期内销售收入回款增加所致；财务费用-2.78 亿元，同比-1223.81%，主要是报告期内汇兑收益增加所致；公允价值变动损益-3.0 亿元，主要系报告期内远期结汇业务的公允价值变动增加所致，投资净收益-0.76 亿元，主要是远期结汇业务损失增加所致。扣除汇兑收益和锁汇损失影响，公司盈利季度性波动逐渐弱化。

    公司在全球营销网络的构建速度和市场端的深耕及业务模式的优化升级快于预期，在全球农化市场的渗透率快速提升，前三季度整体业绩符合市场预期。

    加码提速全球登记布局，海外登记数量大幅增长。公司农药销售主要采用传统出口与境外自主登记模型结合的方式，境外自主登记模式具有登记证投入大、获证时间长、技术要求高等壁垒。上半年公司登记团队规模从2021 年的119人扩充至149 人；截止2022 年8 月，公司已获得国内登记267 项，海外登记4459 项，境外登记数量较2021 年底增加452 项，其中登记门槛最高的欧盟获得原药登记12 项，巴西新增登记14 项，同时在非洲多国家也取得登记突破。自主登记模式下，对下游客户议价能力增强，快速增长的全球登记布局，为公司打造全球营销网络打下坚实基础。

    完善并加速全球营销网络，公司全球市占率快速提升。公司以“轻架构、快速响应”的特点，构建全球“快速市场进入平台”，在境外设有 60 多个下属公司，全球 80 多个国家开展业务，根据公司战略规划，2024 年之前将在除美国、 加拿大、 日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”

    的构建，2025-2029 期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。公司目前在巴西、阿根廷、美国的全球农化大国市占率不到5%，未来有望凭借差异化、高性价比的产品优势快速提升全球市场份额。

    盈利预测与投资建议： 我们预计公司2022-2024 年收入分别为146.57/182.41/223.96 亿元；归母净利润分别为17.16/20.37/23.69 亿元，同比114.6%/18.7%/16.3%，EPS 为6.21、7.37 及8.58 元/股，当前股价对应PE 为14.7/12.4/10.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新项目投产进度不及预期、产品价格大幅波动、下游需求增速放缓。